馬克斯：目標不該是把利率壓下去，是回應把利率推高的那些力量
2026-09-22・橡樹資本備忘錄《我們該廢除經濟法則嗎？第三篇》・共同創辦人 Howard Marks 談財政部為何出手買回長債、他認為那多半徒勞的三個理由，以及他給一位想賣股票朋友的答案｜本頁為本站中譯整理，以原文為準。
名家觀點・Howard Marks（橡樹資本共同創辦人）・立場：審慎
利益衝突揭露：橡樹資本是信用與另類投資業者，殖利率走高、信用壓力上升對其不良債權與直接放貸策略可能有利；其母公司 Brookfield 另有資料中心投資與一支約 100 億美元的 AI 基礎設施基金，馬克斯本人在先前備忘錄中已揭露此點。本篇結論是維持美股、審慎看待美元，方向中性，與其資產管理業務無直接銷售利害。
一分鐘重點
- 財政部出手的背景：8 月 17 日 30 年期美債殖利率收在 5.3% 以上、創 19 年新高；財政部隨即把長債回購單次上限從 20 億美元倍增到 40 億美元，財長貝森特暗示會做更多，9 月 9 日再調高到 60 億美元。
- 德魯肯米勒的反駁：他引用史坦利·德魯肯米勒投書《華爾街日報》的說法：人為壓低殖利率省下的每一個基點，將來都要用數倍的代價償還，等於是在補貼拖延。
- 利率上升背後的四個真因：他列出通膨仍頂在 3.7%、財政赤字占 GDP 約 6% 卻身處繁榮期、回購本身仍得靠發債填補，以及 AI 資本支出與政府再融資同時搶資金——四者都指向利率該漲，不是市場失靈。
- 他給一位朋友的答案：他回覆一位非投資專業的企業家朋友「該不該賣股票」：不要——他認為這是美國財政與美元的問題，不是企業或股市本身出了問題。
- 美元走弱的風險：他引用《金融時報》的說法：財政部這次操作釋出一個信號——與其抑制支出，美國寧可扭曲市場來壓住舉債成本，即使代價是美元走弱。
原文說了什麼（中英對照）
① 財政部為什麼出手，又為什麼可能沒用
他引用德魯肯米勒投書《華爾街日報》的說法：人為壓低殖利率的每一個基點，都是在補貼拖延；省下的利差，將來得用數倍的代價償還。德魯肯米勒曾在 1992 年協助量子基金做空英鎊、對賭英格蘭銀行撐不住，因此這番話帶著市場信譽。
“Every basis point of artificial yield suppression is a subsidy to procrastination.”
② 殖利率上升的四個真因，不是壓回去就能解決
他說目標不該是把利率打下來，而是回應把利率往上推的那些因素——用冰塊硬壓發燒的體溫，病因還是在那裡。他並引用 Evercore ISI 9 月 9 日的報告：財政部把回購上限從 20 億美元翻三倍到 60 億美元，市場的反應卻顯得不以為意，殖利率當時仍在走高。
“The goal shouldn't be to get interest rates down. It should be to respond to the factors pushing rates up.”
③ 美元會不會被稀釋，以及他給朋友的答案
他引用巴菲特在 2025 年股東會上的說法：真正讓他擔心的是美國的財政政策——目前的赤字長期看並不可持續，只是不知道這會撐兩年還是二十年。
“Fiscal policy is what scares me in the United States.”
他給那位朋友的答案是不要賣股票：問題出在美國的財政與美元，不是企業或股市本身。錢若撤出美元資產，去向哪裡都有風險，反而容易在問題真正爆發前的漫長等待裡，看起來像是做錯了。
原文引用的數字
| 項目 | 數值 | 說明 |
|---|---|---|
| 30 年期美債殖利率（8/17 收盤） | 5.3% 以上 | 19 年新高，促成財政部出手回購 |
| 財政部長債回購單次上限 | 20 億→40 億→60 億美元 | 8/19 首次倍增、9/9 再調高（Evercore ISI 筆記） |
| 聯邦政府債務 | 約 40 兆美元 | 他文中引用的規模 |
| 7 月 PCE 通膨 | 3.7% | 對比聯準會 2% 長期目標 |
| 財政赤字占 GDP | 約 6% | 他說繁榮期出現這個水位極不尋常，同期失業率僅 4% |
| 每年淨利息支出 | 逾 1 兆美元 | 已超過國防預算規模，且會隨債務成長加速 |
| 美元在 2025 年全球外匯交易占比 | 89% | 他引用作為美元仍是主要儲備貨幣的依據 |
| AI 資料中心全球投資（McKinsey 估計，至 2030 年） | 逾 5 兆美元 | 他認為是推升資金需求、進而推升利率的另一股力量 |
數字皆出自原文；中譯與表格化為本站整理。
延伸：文中提到的指標，站上這裡查
出處：橡樹資本備忘錄《Shall We Repeal the Laws of Economics – Part III》｜本頁為資訊整理與轉述（聚合不轉載、僅摘引關鍵句），非投資建議，不預測市場走向。