結構型商品類型目錄：各類結構換到什麼、付出什麼

投資人把本金交給發行機構，按期領不看標的表現的固定配息；這筆配息來自投資人賣出一個「連結一籃子股票、只看表現最差那檔、跌破下限價才生效」的賣權所收的權利金。觀察日最差標的在出場價以上就提前結束；到期時若最差標的曾觸及下限價、又收在履約價以下，改以履約價承接那檔股票。

這一類另有專頁，附情境試算與法規原文：深入看 FCN：錢怎麼流、何時拿回股票 →

別名與常見叫法：FCN固定配息之境外結構型商品固定收息票據固定配息股權連結票據股票掛鈎固定息票據（香港用語）Fixed Coupon Callable Note with Daily Memory KO（通路商品命名）定期觀察提前出場固定配息連結股票（通路命名）worst-of 敲入型反向可轉換（澳洲監理用語）

拆解

本站解析存款或債券（利息）＋賣出一個以表現最差標的為對象、帶下限觸發（down-and-in）的賣權＋自動提前出場（knock-out）條款；固定配息＝利息＋賣權權利金，但權利金是按「可能提早終止」的條件定價^[1]。設計元素包括連結標的、履約價、天期、配息率、自動提前出場價^[2]。ASIC 把同型結構稱為 worst-of 敲入型反向可轉換：任一參考股票跌破觸發價時，到期報酬等同籃子中表現最差那檔的收盤價^[3]。

會有哪幾種結局

• 存續期間觀察日所有標的都曾觸及提前出場價：以面額加應計配息提前結束^[4]
• 到期最差標的收盤在履約價以上：拿回 100% 面額加每期配息^[4]
• 到期最差標的低於履約價、但所有標的從未碰過下限價：拿回 100% 面額加每期配息^[4]
• 到期最差標的低於履約價、且任一標的曾觸及下限價：以履約價承接最差標的股票，加每期配息^[4]
• 發行機構違約：可能損失本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[5]

換到什麼

• 每期領固定配息，配息不以標的表現為條件^[4,5]；一份證券商簡介以每月配息為示例，實際頻率依個別商品而定^[4]
• 到期時只要最差標的在履約價以上，或存續期間所有標的都沒碰過下限價，拿回 100% 面額加每期配息^[4,5]
• 所有標的都曾觸及提前出場價時，以面額加應計配息提前結束^[4,2]
• ASIC：未觸發障礙時，到期一般拿回 100% 初始投資額與期間收益，仍取決於發行機構信用^[3]

付出什麼

• 潛在收益僅限配息，不參與標的上漲^[5]
• 結果只看籃子中表現最差那一檔^[4,5,6,7]
• 曾觸及下限價且期末最差標的低於履約價時，以履約價承接最差標的股票，承接價低於期初股價^[4,2]
• 提前出場後，之後的配息和賣出的賣權一起終止^[1,2]
• ASIC：連結檔數越多、波動越大，可提供的收益和本金損失風險可能越高^[3]
• 保息與保本是取捨的兩端：期間保息，到期就未必保本^[8]
• 承擔發行機構信用風險與標的市場風險^[5]

台灣誰能買

• 境外發行的 FCN：依《境外結構型商品管理規則》第 18 條，非專業投資人只能買封閉式到期 100% 保本或開放式動態保本 80% 以上的商品^[9,10]；本站解析因此到期可能換股的境外 FCN 只能走專業投資人通路；2022 年一篇碩士論文作者也有相同陳述^[11]。
• 實際通路頁面寫明限專業投資人或高資產客戶^[12]，或要求開立通路指定的專用帳戶（頁面稱為 OSU 帳戶，以及須具專業投資人資格的 DSU 帳戶）^[13]，銀行信託通路通常要求先符合專業投資人資格^[14,15]。
• 境內：證券商對自然人一般客戶的股權類不保本商品限期限 12 個月以內、門檻等值 1 萬美元以上，期限超過 2 個月者結算金額須達本金 70% 以上^[16]；銀行公會自律規範（112 年版）對自然人一般客戶不保本型一律要求 70% 結算下限^[17,18]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託（境外發行者）；證券商（受託買賣境外商品、國際金融業務帳戶，或自行發行境內商品）；銀行組合式商品（境內，自然人一般客戶受 70% 結算下限限制）。櫃買中心總覽揭露的 88 檔證券商結構型商品中，名稱含 FCN 者 37 檔，皆美元計價、非保本（本站依名稱計數）^[19]。

歷史事件

• 法規沒有 FCN 專名，票息型設計依結構型商品通則管理^[20]
• 2026-05-19 FINRA 宣布檢視券商對「不保本、最差表現連結（worst-of）結構型票據」的銷售與客戶集中度監督^[6]
• FINRA 12-03 把 worst-of 票據列為複雜商品例子^[21]

這一類哪些資料較少

• 台灣通路所稱「記憶式」指的是各標的觸碰提前出場價的紀錄^[4,8]，不是未付配息之後補發；不可與條件配息型的記憶配息混用。
• 拆解中的 KO 條款與權利金定價為本站解析^[1]。
• 敏感度結論（波動越高到期虧損風險越高、相關係數越高虧損風險略低、期數關係不明確）來自單一碩士論文模擬^[11]；「以募集資金為目的的設計傾向較低出場價」只是兩檔個案觀察^[22]。
• 境外 FCN 的通路歸屬依 2021 年碩士論文命名再加本站解析^[23]。
• 別名「股票掛鈎固定息票據」只採用香港用語^[24]，不代表監理機關對此類型評級。

本類共 25 筆出處，其中 13 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

每個觀察日比一次：標的在配息門檻（障礙）以上才發該期報酬，同時達到贖回水準就以面額加約定報酬提前結束；一直沒有提前結束、到期又跌破障礙時，本金隨標的跌幅受損，也可能改交付標的證券。

別名與常見叫法：AutocallAuto-Callable自動提前贖回型條件配息Phoenix記憶配息（Memory 變體）Express Certificate（快速贖回證書，德國 Express-Zertifikat）ELS（韓國股權連結證券，含 step-down 型）連結股權記憶式自動提前出場ELN（通路商品命名）依合約條件提前到期結算（法規用語）

拆解

反向可轉換的變體：投資人把賣權賣給發行機構，換取一串配息，配息持續到到期或被提前贖回為止^[1]；與反向可轉換相似，差別是多了「標的在贖回日達門檻即提前贖回」條款^[2]。本站解析每期條件配息相當於一個以配息門檻為界的數位（二元）選擇權，記憶機制讓先前未付的配息在之後達標時補發，提前贖回條件讓整串數位選擇權在觸發當日終止^[1]。

會有哪幾種結局

• 觀察日達贖回水準：提前到期，拿回面額加約定報酬，之後不再有給付（示意算例）^[3]
• 觀察日在障礙以上但未達贖回水準：領該期報酬，繼續存續^[3]
• 觀察日低於障礙：該期不發報酬，繼續存續到下一個評價日^[3]
• 到期未跌破障礙：取回本金^[3]
• 到期跌破障礙：損失部分甚至全部本金，或改交付等值標的證券（BaFin 示意算例損失約 35.96%）^[3]

換到什麼

• 各評價日有機會領報酬，並在到期取回本金（前提是標的沒有跌破障礙）^[3]
• 觀察日標的高於門檻時提前贖回，給付本金加額外票息^[4,5]
• 標的從未觸及敲入價時，提前贖回或到期取回本金^[1]
• 2016-01 港股指數下跌時，韓國 FSC 表示多數 ELS 即使指數曾跌破敲入水準，之後回升到特定水準仍給付約定收益^[6]；但同類港股指數連結 ELS 的問題多集中在 2021 年初高點後發行、2024 年初到期者，韓國 FSS 在 2024-03 訂出賠償指引（見下方歷史事件）^[7,8]
• 英國 FCA：報酬在特定條件下是固定比率，其他情況下隨參考資產變動^[9]

付出什麼

• BaFin：潛在報酬一開始就固定，潛在損失沒有固定上限^[3]
• BaFin：報酬在標的既沒跌破障礙、也沒漲到贖回水準時最高，主要是押注價格橫向整理^[3,10]
• 股價表現好到被提前贖回時，少領後續給付，申購成本占比也相對偏高^[3,11]
• 在價格與票息不調整的情況下，加上自動贖回條款會降低商品價值，因為票息可能只付較短期間^[2]
• 觸發價設得越低，到期拿到正報酬的機會越大，但潛在報酬也越低^[12]
• 評價日低於障礙時，該期不發約定報酬^[3]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金；韓國 FSC 2012 年提醒 ELS 法律上等同公司債，投資人承擔發行券商信用風險（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[13,14]

台灣誰能買

• 法規沒有自動提前出場或記憶配息的專名，以「依合約條件提前到期」涵蓋^[15]。
• 依《境外結構型商品管理規則》第 18 條，非專業投資人只能買封閉式到期 100% 保本或開放式動態保本 80% 以上的商品^[16]；本站解析因此到期不保本的境外商品只能走專業投資人通路。
• 投資型保單：對非專業投資人提供、由投資型保單連結的封閉式境外結構型商品，不得含目標贖回式設計，也不得含發行機構可提前贖回的選擇權；市場觸發的自動提前贖回算不算目標贖回式設計，條文沒有寫明^[16]。

在台灣的通路類別

證券商（結構型商品專區的參考價清單可見以「連結股權記憶式自動提前出場ELN（不保本及無擔保）」命名的商品，資料停在 2022 年）^[17]；銀行特定金錢信託（境外，銀行頁以自動贖回 Auto-call 描述股權連結商品）^[18]。集保觀測站首頁可見發行機構針對個別商品發布的「自動提前贖回事件」公告，固定配息型與條件配息型都可能附這種條款^[19]。

歷史事件

• 2023-12 韓國 FSC：港股指數連結 ELS 銷售額 19.3 兆韓元，約 82.1% 由銀行賣出；問題多集中在 2021 年初 HSCEI 高點後發行、2024 年初到期者^[7]
• 韓國 FSC 2012 年提醒 ELS 法律上等同公司債，投資人承擔發行券商信用風險^[13]
• 2024-03-11 韓國 FSS 訂出賠償指引；2025-02 提出只能在合格分行、實體隔離空間、由有 3 年經驗人員銷售等對策^[8]
• 2026-05-13 韓國金融委員會要求 FSS 補充事實與法理後再審處分案，查核時未查到後續處分^[20]
• 2025-05 BaFin 調查：五家製造商中四家把一半以上的快速贖回證書提前贖回；46% 受訪者難以跟上顧問說明^[10]
• ESMA：KID 績效情境中 35% 商品出現中等情境報酬高於有利情境，其中 99.5% 是自動贖回型^[11]
• 2019 FCA 裁定自動贖回型不是二元選擇權，不在零售二元選擇權禁令範圍^[9]
• BaFin：德國快速贖回證書和多數證書類商品一樣附強制警語，說明產品不易理解^[3]

這一類哪些資料較少

• 記憶配息（未付配息之後補發）在台灣通路頁面沒有找到，記憶機制的拆解為本站解析且無一手來源^[1]；BaFin 說明 Memory、Bonus 等名稱代表的給付條款各不相同，要看產品文件^[3]。
• 歐盟分類口徑把 Auto-Callable 歸在資本保護類^[5]，與市面上多數本金有風險的自動提前出場設計不同，對照時要註明是 ESMA 2018 年口徑。
• 韓國 FSS 教育頁說明，提前償還要等條件達成才會發生，標的價格回升的時間也有限^[21]。

本類共 21 筆出處，其中 16 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

投資人買一張發行機構的短天期票據，同時等於把一個以股票或指數為標的的賣權賣給發行機構，換取高於同天期一般債務的票息；標的到期跌破履約價（或曾觸及敲入價）時，以股票或較少的現金償還。

別名與常見叫法：ELN股權連結商品股票連動債股票連結工具（ELI，香港）Reverse ConvertibleReverse ExchangeableBarrier Reverse Convertible（含障礙價）一般型不保本／上限型不保本（證券商範例分類）看多型、看空型、跨式型、勒式型、觸及生效型、高績效型、彩虹型（銀行列舉的 ELN 型態）EB 債（日本他社株転換債）連結股權、ETF 或主動式 ETF 選擇權之結構型商品（法規用語）

拆解

零息債券＋賣出標的賣權^[1,2,3]；ESMA：可用「付息債券多頭＋賣出賣權」複製，也可用「債券＋賣出買權＋遠期」複製^[4]。FINRA：投資人實質上是把參考資產的賣權賣給發行機構，換取高於市場水準的票息^[5]。香港證監會：收益主要來自賣出選擇權的權利金^[6]。櫃買問答集以連結權益證券的 ELN 為例，說明架構是賣出賣權的陽春型選擇權^[7]。本站解析一系列美國上市股權連結票據可以解釋成備兌買權；依賣權買權平價，它與「債券＋賣出賣權」是同一族結構^[8]。

會有哪幾種結局

• 存續期間參考資產一直高於敲入價：到期拿回全部本金加票息^[5]
• 有些設計只看到期日：到期收在敲入價以上，即使中途跌破仍拿回全部本金^[5]
• 另一些設計只要曾跌破敲入價，就以低於原始本金的價值（例如股票）償還^[5]
• 到期以期初價格承接表現最差的股票或現金交割，本金虧損^[9]
• 上限型：盤中股價觸及上限價即提前到期^[10]；也有設向上敲出條款的版本^[4]

換到什麼

• 票息通常高於同一發行機構、相近天期的一般債務工具^[5]
• 固定收益商品結合賣出衍生性商品，以賣出收入換取高於一般債券的報酬^[11]
• 瑞士分類：票息與標的表現無關照付^[12]
• 證券商範例的商品型態寫作「對應投資人願意買入股票」^[10]
• 日本金融廳整理的銷售說法是「放棄股價上漲利益，換取較高票息」^[13]

付出什麼

• 通常不參與參考資產在存續期間的上漲^[5]
• 票息越高，通常代表參考資產預期波動越大，觸及敲入價、拿不回完整本金的機率也越高^[5,14]
• 含障礙價的設計全額贖回機率較高，但票息比一般反向可轉換低^[12]
• ASIC：為了較高收益，承擔最壞情況損失部分甚至全部本金的風險^[14]
• 荷蘭市場實證：一般型與含敲入型反向可轉換債的發行價，平均高於理論價值接近 6%^[15]
• 日本金融廳依樣本認為票息水準沒有高到與放棄的上漲利益相當（金融廳的判斷，本站轉述）^[13]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[5]

台灣誰能買

• 證券商對自然人一般客戶：不保本型只能連結黃金選擇權，或股權／ETF／主動式 ETF（臺股股權或指數、外國股票或指數、國內外 ETF），單一資產類別，期限 12 個月以內、門檻等值 1 萬美元以上，期限超過 2 個月者結算金額須達本金 70% 以上^[16]；名稱須加註「不受存款保險保障，且交易損失可能達原始投資金額＿％」^[16]；個股標的限可作認購（售）權證標的的上市櫃股票，ETF、指數等其他標的不受此限^[17]；須取得客戶未受勸誘借款的聲明^[16]。
• 證券商對法人一般客戶：不得連結信用事件，期限超過 2 年者結算須達本金 70% 以上^[16]。
• 境外發行者：依《境外結構型商品管理規則》第 18 條，非專業投資人只能買封閉式到期 100% 保本或開放式動態保本 80% 以上的商品^[18]；本站解析因此境外發行的不保本 ELN 只能走專業投資人通路。

在台灣的通路類別

證券商（自行發行境內 ELN，受託買賣境外商品）^[19,10]；銀行特定金錢信託（境外）；銀行組合式商品（境內股權連結，自然人一般客戶受 70% 結算下限限制）。

歷史事件

• 台灣雷曼連動債訴訟：最高法院 2015 年認為受託人未完整告知連結標的內容與風險難謂已盡善良管理人注意義務並發回^[9]；2017 年再發回^[20]；高院 2020 年更二審駁回該案投資人請求，是否確定未查到^[21]
• 該案判決所引證人證述：連結 4 檔股票、觀察最差一檔、跌幅超過進場價 35% 即不保本，屬 2007 年已到期商品^[20]
• 該案連結標的之一為雷曼兄弟，雷曼控股 2008-09-15 聲請破產保護^[21]
• 香港 2008 年事件中的股票掛鈎票據：發生敲入事件時，持有人到期收到籃子中表現最差股票的實物股票^[22]
• 日本 EB 債：金融廳以 2019 年 4 月售出的 856 檔為樣本，固定票息 364 檔年化報酬平均 3.2%、最小 -84.2%^[13]
• 2023-06 日本關東財務局對一家證券子公司與兩家銀行下達業務改善命令，事由是長期沒有先了解客戶屬性，就向客戶推銷複雜的仕組債（日本對結構型債券的稱呼）^[23,24]
• 日本金融廳 2022 事務年度（金融廳的行政年度）：仕組債的銷售擴大到正在累積資產的一般家庭、沒有揭露商品內含的成本、把風險承受度低的客戶轉介給集團證券公司^[25]

這一類哪些資料較少

• 日本 EB 債與台灣通路的類比（銀行轉介、證券子公司銷售）為本站解析，台灣的銀行多以自身信託或組合式商品直接銷售，型態不同^[23]。
• FINRA 對美國的建議（限選擇權交易帳戶、不得暗示為普通債券、年化票息陷阱）是美國規範，不是台灣規則^[5]。
• 敲入價常設在起始價下方 20%–30%^[26]，是 FINRA 教育頁的說法，不代表台灣商品條件。

本類共 28 筆出處，其中 16 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

外幣定存（或固定收益）加上客戶賣給銀行的一個匯率選擇權；權利金讓收益高於單純外幣存款，代價是到期比價時若匯率越過約定水準，本金與收益要依約定匯率換成另一種貨幣。

別名與常見叫法：DCI雙元貨幣投資雙元貨幣組合式商品外幣組合式商品DCD（雙元貨幣存款，國外用語）貨幣掛鈎產品（香港）本金連結外幣匯率選擇權之結構型商品（台灣法規用語）

拆解

投資本金與外匯選擇權結合，客戶賣出外匯選擇權以提高收益^[1,2,3]；香港金管局範本以「本金幣別的定期存款＋賣出以連結貨幣為標的的賣權」描述^[4,5]；另一家銀行的寫法是外幣定存＋外幣匯率選擇權^[6]。本站解析加值利率＝外幣存款利息＋賣出選擇權的權利金，履約價越接近現價、匯率波動越大，權利金越高^[5]。

會有哪幾種結局

• 比價時未觸及轉換條件：領回原幣本金加約定收益^[7]
• 比價時觸及轉換條件：本金與收益依約定匯率換成相對貨幣^[7,6]
• 發行銀行無力償債：客戶為無擔保債權人，最壞情況可能全損^[4]

換到什麼

• 比價日本金幣別走弱或持平時，領回原幣本金加約定收益^[7]
• 以賣出選擇權收取的權利金提高收益，通路稱為加值利率^[7,8]
• 利率與轉換匯率在下單時就固定^[4]
• 天期多為 1 週至 3 個月^[7]

付出什麼

• 比價日本金幣別走強時，本金和收益依期初約定的履約匯率轉成相對貨幣，產生本金損失^[7]
• 權利金是固定的，但損失可能遠超過權利金^[4,5]
• 到期可能必須把原始投資換成其他幣別、契約或標的資產^[9]
• 匯率選擇權到期自動行使，除已提前終止外不得主張不行使^[9]
• 不等同、也不能替代定期存款，不受存款保障計畫保障^[5,4]
• 設計為持有到期，銀行可能拒絕到期前提領^[4]
• 本金或連結幣別不是自己的主要幣別時，換回本幣會有匯兌損益^[4,10]
• 發行銀行信用風險：客戶是發行銀行的無擔保債權人，銀行無力償債時最壞情況可能全損（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4]

台灣誰能買

• 台灣法規沒有「雙元貨幣」一詞，最接近的是「本金連結外幣匯率選擇權」的不保本型結構型商品（對應屬本站解析）^[11]。
• 銀行公會自律規範（112.6.13 版，第十一次修正）對自然人一般客戶：期限不超過 3 個月、門檻等值 1 萬美元以上、到期結算金額達本金 70% 以上^[12,11,7]。
• 證券商端自然人一般客戶的不保本型只列黃金與股權兩類，匯率連結的不保本型不在證券商管道對自然人一般客戶提供，專業客戶不受此限^[13]。
• 新臺幣匯率選擇權只能做陽春型，非經央行許可不得與本金等組合^[14]。
• 各銀行頁面寫法不一：有的限專業投資人或法人^[3]，有的依衍生性 KYC 符合商品風險等級即可承作^[15,16]。
• 銀行承作的這類組合式交易不得以存款名義提供（本站解析）^[17]。

在台灣的通路類別

銀行組合式商品（銀行自行發行、銀行為交易相對人）。依境外規則登錄的匯率連結商品 2026/09 共 61 檔、3,184 百萬元新臺幣，約占 0.4%；銀行境內承作的外幣組合式商品不在該登錄表內（後半為本站解析）^[18]。

歷史事件

• 一份日期未載明的舊版銀行公會自律規範對照表曾規定外幣匯率選擇權商品期限不超過 3 個月、門檻等值 2 萬美元^[19]；112 年版為 1 萬美元^[12]
• 香港 2020 年聯合調查：貨幣掛鈎產品銷售金額約 5,450 億港元，占結構型商品 20%，為第二大類^[20]
• 香港銀行發行的貨幣與利率掛鈎產品不受《證券及期貨條例》規管，但金管局要求比照其標準銷售，並提供重要事實說明書與兩個曆日冷靜期^[21]

這一類哪些資料較少

• 權利金驅動因子為本站依選擇權理論解析，天期對年化權利金的影響方向不單調^[5]。
• 香港金管局範本中的說明文字多為括號例示，不是固定強制用語^[4]。
• 銀行端門檻以 112 年版自律規範為準，是否另有更新未查。

本類共 21 筆出處，其中 11 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

大部分資金放進零息債（不付利息、折價買進、到期領回面額的債券）或存款，撐住到期本金，剩下的錢或本金孳息拿去買買權（有權用約定價買進標的的選擇權）參與標的上漲；在發行機構不違約、且持有到期的前提下，拿回約定比例的本金。

別名與常見叫法：PPNPGN保本型連動債保本型組合式商品資本保護型（Capital Protection）資本保證型100% 保本型80% 保本型（櫃買分類）封閉式結構型商品（法規）

拆解

零息債券＋以參考資產為標的的買權^[1,2,3,4]；大部分資金配固定收益工具，少部分配選擇權^[5,6,7]；銀行境內保本型以本金孳息作為買權權利金^[8]。ASIC 示意配置：零息債 70%、五年期指數買權 25%、發行費用與佣金 5%^[7]。總報酬＝本金×（保本率＋參與率×選擇權履約價值）^[9]。

會有哪幾種結局

• 持有到期、發行機構未違約：拿回約定保本比例的本金，選擇權有價值時另加報酬^[5,10]
• 發行機構行使提前買回：以 100% 原計價幣別本金結束^[10]
• 投資人提前解約或贖回：依當時市價，不保證 100% 保本^[11,12,6]
• 發行機構或保證機構違約：可能損失全部投資^[6,13]

換到什麼

• 持有到期且發行機構未違約時，領回約定比例本金（例如 100% 或 90%）^[5,6,14]
• 銀行保本型組合式商品：持有到期、發行銀行履約時，稅前取回 100% 原計價幣別本金（以計價幣別計，不是新臺幣；見付出什麼）^[4]
• 選擇權有價值時分享上漲報酬^[9,15]

付出什麼

• 通常設收益上限，市場表現超過一定程度後報酬不再增加^[5,13]
• 選擇權到期無價值時，放棄原本可賺的利息^[2]
• 利率越低，需要配置到債券的資金越多，能承擔參考資產表現的資金越少^[7,2]
• 保護只針對面額，不是購買價格^[14]
• 多數有固定期限，提前退出通常要付費，保護只在持有完整期間時適用^[6]
• 保息與保本是天平兩端：到期保本就不能期待期間都領高息^[16]
• 保本率以計價幣別計算，不以新臺幣計算；以新臺幣換匯買進者，到期換回新臺幣時，可能因匯率變動低於原投入金額（後半為本站解析，依評議書案例）^[17]
• 保本由發行機構承諾，不是受託或銷售機構；保本前提是持有到期且發行機構履約，發行機構或保證機構違約時保本率不會兌現，可能損失全部投資（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[18,6,13]

台灣誰能買

• 境外結構型商品要賣給非專業投資人：封閉式到期保本率至少為計價貨幣本金 100%，開放式動態保本率 80% 以上^[19,20]；封閉式商品中非專業投資人能買的只有到期 100% 保本設計（本站解析）^[20]。
• 投資型保單連結的國內結構型商品到期保本率至少 100%，不得含目標贖回式設計與發行機構可提前贖回的選擇權^[21]。
• 銀行公會定義：到期或依合約提前到期可取回 100% 原計價幣別本金才算保本型^[22]；信託業對境內結構型商品採同一定義^[23]。
• 證券商以保本型名義銷售，須約定可取回原始交易價金全部^[24]；客戶交易保本型時，交易經驗可用客戶聲明或內部程序認定^[25]；名稱須標示「不受存款保險保障之…投資商品」^[25]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託（境外）、證券商（自行發行，櫃買總覽 16 檔保本型全為新臺幣計價）^[26]、投資型保單、銀行組合式商品（境內保本型，架構含到期比價、反浮動、區間計息）^[8,4]。信託通路投資境外結構型商品的保本型金額 115 年第 2 季 210,593 百萬元新臺幣^[27]。

歷史事件

• 2010 年農業金融局文章提到當時主管機關規定保本率不得低於 80%^[15]；現行規則為封閉式 100%、開放式動態 80%
• 雷曼事件後主管機關文章提醒：許多投資人不了解保本型也未必保本^[15]
• 2024 年歐盟零售結構型商品銷量中 54% 為資本保護型，2021 年僅 5%^[28]

這一類哪些資料較少

• ASIC 指出「資本保護」「有條件保護」這類標籤可能造成與商品特徵不符的受保護印象^[7]；FINRA 把有條件或部分保護列為複雜商品特徵，並以 10% 部分保護、10% 緩衝為示意^[13,29]。
• EUSIPA 分類在 ESMA 報告中只是業界分類^[30]。
• 可依需求設計不同保本程度（通路的法人客戶頁面）^[31]。

本類共 32 筆出處，其中 19 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

本站推論最接近的做法是 CPPI，先訂一條保本底線，依組合價值高出底線的距離乘上倍數，在存續期間持續調整風險資產與低風險資產的比例，淨值下跌時風險資產比例降低；台灣法規只要求賣給非專業投資人的開放式境外商品，動態保本率不低於本金 80%，沒有定義算法。

別名與常見叫法：動態保本動態保本率 80%（法規用語）固定比例投資組合保險CPPI

拆解

本站推論學術上最接近「動態保本」的做法是 CPPI，風險資產配置＝乘數×（組合價值−保本底線）；示意算例：價值 100、底線 90、乘數 5，風險資產配置 50^[1]。與「零息債＋買權」不同，後者一次買入選擇權，CPPI 以乘數提供槓桿並在存續期間調整^[1]。

會有哪幾種結局

• 正常期間：依淨值與底線距離動態調整配置^[1]
• 觸底去槓桿：鎖在低風險資產直到到期^[1]
• 跳空缺口：淨值跌破底線，需由賣方補差額^[1]
• 發行人違約：動態保本率不會兌現，可能損失本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[2]

換到什麼

• 法規要求賣給非專業投資人的開放式境外商品，動態保本率須達計價貨幣本金 80% 以上，但規則沒有定義算法，不等於保證拿回 80% 本金；並持續有機會參與風險資產（本站解析）^[2]

付出什麼

• 淨值下跌時參與程度跟著降低^[1,2]
• 風險資產曝險降到零或很低後，整個策略配置在低風險資產直到到期，不再參與後續上漲^[1]
• 標的跳空大跌時可能來不及調整，淨值低於底線，由賣方補足差額^[1]
• 保本率是否兌現仍取決於發行人信用^[2]
• 動態保本率以計價貨幣本金計算；以新臺幣換匯買進者，換回新臺幣時可能因匯率變動低於原投入金額（本站解析）^[2]

台灣誰能買

依《境外結構型商品管理規則》第 18 條，對非專業投資人銷售的開放式境外結構型商品，動態保本率須達計價貨幣本金 80% 以上^[2]。規則全文只在此處出現「動態保本率」，沒有定義；審查基準授權金融總會擬訂，查核時未取得^[2]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託、證券商、投資型保單（境外結構型商品的三種受託或銷售管道；查核時未見具體的通路頁面介紹此類型）。

歷史事件

• CPPI 理論文獻：Black 與 Perold（1992），延續 Perold（1986）等研究^[1,3]

這一類哪些資料較少

把台灣規則的「動態保本率」對應到 CPPI 是本站推論，規則本文沒有這樣寫；機制說明主要來自維基百科條目與學術書目（無摘要），證據層級偏弱。通路欄沒有直接證據。

本類共 3 筆出處，其中 1 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 3 筆，內容屬初步整理。

出處

保本部位加上一個「漲到障礙價就失效」的買權：標的從履約價往上漲、碰到障礙價之前，投資人參與漲幅；一旦觸及障礙價，只剩事先約定的固定補償金（或本金）。

別名與常見叫法：Shark FinSharkfin障礙型資本保護憑證（Barrier Capital Protection Certificate，瑞士分類）Bullish／Bearish Shark Fin可設定保本率之到期保本看漲界限表現股權連結結構型商品（通路命名）

拆解

本站解析零息債券（或存款）提供保本部位，加上買進一個上限觸發失效買權（up-and-out call），觸及上限時以固定補償金取代報酬^[1,2]。

會有哪幾種結局

• 存續期間未觸及障礙、到期標的高於履約價：本金加參與的漲幅^[1]
• 到期標的低於履約價、發行機構履約：拿回資本保護水準^[1]
• 觸及障礙：只拿固定補償金或本金^[1,3]
• 發行機構違約：資本保護水準不會兌現，可能損失本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4,5]

換到什麼

• 持有到期且發行機構履約時，最低贖回金額等於資本保護水準；發行機構違約時不會兌現^[1]
• 標的在履約價以上、障礙價以下上漲時參與漲幅^[1]
• 會失效的買權權利金比一般買權低，同樣預算下參與率可以較高（本站解析）^[1]

付出什麼

• 障礙被觸及後改為可能領補償金，獲利潛力有限^[1]
• 障礙被觸及後的給付是固定金額，通常遠低於標的連動的最高報酬^[3]
• 觸及上限後的漲幅不再計入^[1]
• 發行機構信用風險：資本保護水準由發行機構承諾，發行機構違約時不會兌現，可能損失全部本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4,5]

台灣誰能買

台灣法規沒有鯊魚鰭名稱。多為保本型設計，保本型鯊魚鰭在「封閉式到期保本率 100%」一項可符合境外規則對非專業投資人的要求，但仍須符合幣別與連結標的限制（本站解析）^[6,4]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託（境外；一家銀行頁面以「可設定保本率之到期保本看漲界限表現股權連結結構型商品」命名）^[7]。

這一類哪些資料較少

• 沒有任何監管機關教育頁直接使用「鯊魚鰭」一詞^[2]；拆解為本站解析，以瑞士結構型商品協會的特徵列舉佐證。
• 台灣通路只見一家銀行的類型命名，產品文件無法讀取。
• FINRA 12-03 描述的「超過門檻後給付壓到預設低水位」只有上檔敲出這段相似^[2]。

本類共 7 筆出處，其中 5 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 6 筆，內容屬初步整理。

出處

每期利息＝約定利率×（標的落在區間內的天數÷該期總天數）；標的跑出區間的那幾天不計息。

別名與常見叫法：Range AccrualDRADaily Range Accrual區間計息債券每日計息每日區間計息DACN（Daily Accrual Callable Note）Callable Daily Range Accrual Certificate可買回連結利率每日計息結構型商品（說明書命名）界限計息型（到期單點判斷的變體）

拆解

本站解析每一天是否計息等於一個以區間上下界為門檻的數位選擇權，全期利息是這些數位選擇權的加總^[1]。發行文件以「落在相關區間的曆日數 n」除以「票息期內所有曆日數 N」計算^[2]。

會有哪幾種結局

• 標的整期都在區間內：領足約定利率^[1]
• 部分天數在區間外：依比例少領^[1]
• 發行機構行使買回：提前結束，不再支付後續票息^[2]
• 變體：證券商境內保本型界限計息範例以到期單一結算價判斷整段期間適用界限內或界限外利率，不是逐日累計^[3]

換到什麼

• 標的落在區間內的天數越多，該期票息越高^[1,2]
• 銀行利率連結組合式商品常見「利率指標每日區間計息型」^[4]；匯率連結商品也有以是否維持在區間決定報酬的設計^[5]

付出什麼

• 標的落在區間外的天數不計息^[1]
• 波動度與商品價值的關係不單向，依標的位在區間內、外或邊界而不同^[1]
• 商品在預定配息日前被買回或提前贖回，之後的票息不再支付（出自可買回的每日計息商品）^[2]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[6,7]

台灣誰能買

• 法規沒有區間計息專名。
• 銀行或證券商承作的「固定收益加衍生性」結構型商品，不落入「複雜性高風險商品」（法規定義為結算或比價期數超過三期且隱含賣出選擇權特性的衍生性商品，定義見目標可贖回遠期／累計期權）那條禁止賣給自然人的規定^[8]。
• 本站解析這類商品仍適用結構型商品對自然人一般客戶的期限與門檻，不保本型另有 70% 結算下限的規定（見跨類型的通則：境內：自然人一般客戶的不保本結構有 70% 下限）^[9,10]。
• 若是比價期數超過三期且隱含賣出選擇權的單純衍生性商品，則可能落入複雜性高風險商品（本站解析）^[8]。
• 一份每日計息商品說明書標示僅限專業投資人^[2]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託（境外）、銀行組合式商品（境內保本型的架構之一）^[11]、證券商（境內保本型界限計息範例，境外連動債產品線）^[3,12]。

歷史事件

• FINRA 12-03 以區間計息票據為例，說明本金返還可取決於兩個以上參考資產在特定日期的價值，屬多機制並存的複雜商品^[13]

這一類哪些資料較少

• 拆解為本站解析；國際期刊提出的複製方法無法核對，未採用。
• 證券商境內保本型界限計息範例^[3]是到期單點判斷，與逐日累計的區間計息機制不同，只列為變體。
• 標的接近區間邊界時會出現 Delta 跳躍^[1]，屬避險端的特性。

本類共 13 筆出處，其中 6 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

票息連結一個利率指標，例如兩個年期交換利率的利差乘上倍數，或約定利率減去參考利率；利率走勢決定各期票息高低。

別名與常見叫法：利率連結型商品CMS 利差型長短年期利差倍數（通路命名型態）反浮動（Inverse Floater）陡峭化票據（Steepener）

拆解

CMS 連結型的參考資產是固定期限交換利率；市場上的公式有單一年期 CMS 浮動計息，也有兩個年期 CMS 利差乘倍數再設最低票息等型（本站解析）^[1]。反浮動：票息＝約定固定利率−參考利率，常設最低票息 0 與上限^[2]。陡峭化：第一年給相對較高的前期優惠票息，之後改為由殖利率曲線陡峭程度決定的浮動票息^[1,3]。

會有哪幾種結局

• 本站解析利差或參考利率走勢符合公式條件時，領較高票息
• 利差轉負或參考利率上升：票息降到最低票息（常為 0）（情境參考：美國 10 年減 2 年公債利差 2022-07 至 2024-08 連續 537 個觀測日為負，本站計算）^[2,4]
• 發行機構行使提前買回：提前結束（結構型國際債券保本型多附發行機構提前終止權）^[5]

換到什麼

• 陡峭化型第一年通常提供相對較高的前期票息^[1]
• 利率連結商品的標的可以是公債殖利率、利率指數或其他利率基準^[6]

付出什麼

• 陡峭化型第一年之後的票息取決於長短天期利差^[1]
• 反浮動型在短期利率上升時，票息下降、債券價值可能大幅下跌，利率風險被放大^[2]
• FINRA：參考資產的表現資訊不容易取得，是商品複雜的原因之一，CMS 連結票據是其中一例^[1]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[7,8]

台灣誰能買

境外商品對非專業投資人不得連結新臺幣利率及匯率指標^[7,9]。外幣結構型金融債券可做利率連結，限高資產客戶與專業投資人（見外幣計價結構型金融債券（結構型國際債券））。

在台灣的通路類別

銀行組合式商品（利率連結型，常見長短天期 CMS 利差型與每日區間計息型）^[10]；銀行特定金錢信託（境外）；銀行發行的結構型金融債券（保本型多連結利率）^[5]。境外登錄利率類 2026/09 在外流通 165,188 百萬元新臺幣，為第二大類別^[11]。

歷史事件

• 金融消費評議中心一份 115 年 1 月的評議書記載，市場上有以「長短年期利差倍數」命名、標示 100% 保本、季配息的客製化組合式商品^[12]
• 一家銀行頁面仍列 LIBOR（倫敦銀行同業拆款利率，銀行之間互相借錢的參考利率）為常見連結標的，但 LIBOR 已全面停止發布，美元各期別最晚在 2023 年 6 月底停止^[10]

這一類哪些資料較少

CMS 利差公式型態為本站解析，FINRA 只寫到參考資產為 CMS 利率；反浮動機制只有維基百科來源。上面的情境參考^[4]是以美國公債利差做的，公債利差不等於交換利率利差，也不推論任何商品實際票息。

本類共 12 筆出處，其中 7 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

投資人實質上賣出一個帶敲入、敲出條款的賣權收權利金：每月觀察日標的漲到敲出價就提前結束、按持有月數結算年化票息；每日觀察若曾跌破敲入價、直到到期都沒敲出，本金隨標的跌幅虧損。

別名與常見叫法：雪球產品雪球結構雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證（中國大陸全名）

拆解

不保本結構化產品，收益結構由一系列選擇權組成，本質是投資人賣出附一連串觸發條款的賣權，以權利金作為收益來源^[1,2,3]。券商端以自有資金在二級市場交易連結標的做動態避險^[1]。

會有哪幾種結局

• 觀察日漲到敲出價：提前結束，按持有月數領年化票息^[1,2]
• 從未敲入、也未敲出：到期領約定的紅利票息^[4]
• 曾敲入、到期未敲出：本金虧損等於標的跌幅（示意：指數由 7,000 跌到 3,500，損失 50%）^[1,2]
• 曾敲入、之後敲出：仍按敲出結算^[1]

換到什麼

• 敲出時立即結束並按約定年化票息結算^[1,4]
• 只要標的從未低於敲入價，到期即使下跌也不虧本金^[1,4]
• 未觸發敲入敲出時，持有越久票息收益越大^[5]
• 中國監理機關文章：市場平穩或溫和上漲時，票息水準通常高於傳統固定收益商品；同一篇文章也記錄糾紛不斷出現，投訴人主張銷售人員以「替代傳統固收產品」形容雪球（當事人主張）^[4]。代價是敲入後本金虧損幅度與標的跌幅相同^[1,2,3]
• 票息高低取決於市場波動率^[6]

付出什麼

• 曾敲入且到期未敲出：本金虧損幅度與標的跌幅相同^[1,2,3]
• 敲出提前結束時只拿實際持有月數的收益，之後要重新找投資標的（示意：年化 16%、第三個月敲出，絕對收益 4%）^[2]
• 無主動贖回條款，只能持有到期或等敲出^[2,1]
• 敲入後即使到期回升到期初價以上，未敲出仍無收益（示意）^[2]
• 本站解析敲出後不參與之後的漲幅^[3]
• 發行機構或交易對手信用風險：給付來自發行機構或交易對手（券商），違約時最差可能損失全部本金；中國大陸個案的對手違約情形本頁未查（本站依通則解析）（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[7]

台灣誰能買

台灣法規與通路頁沒有雪球名稱。本站解析境外規則禁止對非專業投資人連結大陸地區股價指數，且雪球不保本，不符合封閉式 100% 保本要求，因此在境外通路只能面向專業投資人^[8]。

在台灣的通路類別

查核時，台灣的銀行與證券商公開頁面都沒有看到雪球的類型介紹；中國大陸通路見歷史欄。

歷史事件

• 中國證監會投教材料（2021）：主流設計敲入每日觀察、敲出每月觀察；回測顯示 2007、2010、2014、2016、2017 年買進連結中證 500 的一年期雪球，當年虧損機率 40%–60%^[1]
• 中國大陸雪球的主要買方是信託、基金子公司、私募等資產管理產品，再經銀行、證券公司賣給個人；應以專業個人投資人或私募合格投資人標準做適當性控管^[1,4]
• 2021-08 新疆證監局發布雪球風險提示投教文章^[2]；2021-10 深圳證監局警示投資人以個人為主、年齡偏高，嚴禁以「保本」「穩賺」等詞誘導^[9]
• 2021-08 監管通報要求分散敲出觀察日與點位，避免集中敲入敲出^[10]
• 2024-01 中證 500、1000 連結雪球出現三次較大規模敲入，規模為機構估算^[11]；中證報價稱直接交易對手全為專業投資人^[11]
• 中基協私募運作指引（2024-08-01 施行）：私募證券基金投資雪球類衍生性商品名義本金不得超過淨資產 25%，且不得為向自然人銷售特定結構店頭衍生性商品提供管道^[12]
• 中國證監會令第 234 號《衍生品交易監督管理辦法（試行）》2026-11-16 施行（查閱日尚未生效），要求專業交易者標準與審慎開發結構過度複雜的合約，條文未點名雪球^[13]
• 寧夏證監局 2026 年案例評析指出糾紛不斷出現；投訴人主張銷售人員以「替代傳統固收產品」形容雪球（當事人主張）^[4]

這一類哪些資料較少

• 所有機制與歷史資料都來自中國大陸市場（連結中證 500／1000、券商店頭衍生性商品通路），台灣沒有一手法規或通路資料。
• 示意數字（2 年、敲入 70%、敲出 100%、年化 15%）出自監理機關材料自設範例^[1]。
• 部分說明^[3,5,6]來自媒體與律師事務所文章。
• 中證報價說「全為專業投資者」指直接交易對手層級，與個人經資產管理產品間接持有不矛盾^[11,1]。

本類共 13 筆出處，其中 8 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

持有標的再加上一個（雙贏型是兩個）向下觸發失效的賣權：障礙價沒被碰到時，到期至少拿回面額或紅利水準（以發行機構履約為前提），雙贏型連小幅下跌也換算成正報酬；但一旦碰到障礙價，這些保護就失效、變成單純追蹤標的，下跌全額由投資人承擔。

別名與常見叫法：紅利憑證Bonus Certificate雙贏憑證Twin-Win Certificate

拆解

紅利憑證＝標的多頭＋一個履約價為紅利水準 X、障礙價為 B 的向下觸發失效賣權（down-and-out put）多頭^[1]；雙贏憑證＝標的多頭＋兩個同條件的向下觸發失效賣權，在 B 到 X 區間有雙倍參與^[2]。

會有哪幾種結局

• 存續期間未觸及障礙、發行機構履約：到期至少面額（紅利型）或依跌幅換算正報酬（雙贏型），上漲時參與漲幅^[3]
• 觸及障礙：轉為追蹤標的，損益隨標的，標的大跌時本金可能大幅虧損^[3]
• 發行機構違約：面額或紅利水準不會兌現，可能損失本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4,5]

換到什麼

• 障礙價未被觸及、發行機構履約時，最低贖回等於面額，並參與標的表現（一旦碰到障礙價即失效，見付出什麼）^[3]
• 雙贏型：只要沒碰到障礙價，標的下跌也換算成正報酬，最多算到障礙價為止；碰到障礙價後這項換算就失效^[3]

付出什麼

• 障礙價被觸及後，商品轉為追蹤型憑證，到期損益與標的相同，標的大跌時本金可能大幅虧損，不保證全額本金^[3,6]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金，障礙價沒被碰到也一樣（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4,5]

台灣誰能買

本站解析障礙被觸及後到期不保本，依境外規則不屬非專業投資人可買範圍^[6]。台灣法規與自律規範沒有此名稱。

在台灣的通路類別

查核時，台灣通路的公開頁面沒有看到此類型的介紹。

這一類哪些資料較少

拆解來源是開源估值套件說明文件，不是同儕審查文獻；機制來自瑞士結構型商品協會分類摺頁。沒有台灣通路、登錄或監理機關教育資料。

本類共 6 筆出處，其中 4 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 5 筆，內容屬初步整理。

出處

投資人 1:1 參與標的漲幅，通常到某個敲出水準為止，到了就以最高報酬終止；所謂「保護」可能是正的最低報酬，但更常見是設在遠低於履約價的障礙，跌破後就 1:1 承受下跌。

別名與常見叫法：Protected Tracker含敲出與障礙的參與型商品

拆解

ESMA 引用的業界報酬型態分類：1:1 參與＋上檔敲出＋下檔障礙^[1]。

會有哪幾種結局

• 漲到敲出水準：以最高報酬提前終止^[1]
• 本站解析未觸及下檔障礙時，依商品約定的保護條款結算
• 跌破障礙：1:1 承受下跌^[1]

換到什麼

• 1:1 參與標的漲幅，直到敲出水準^[1]

付出什麼

• 觸及敲出水準即以最高報酬終止^[1]
• 保護常是下檔障礙而非完整保本，跌破障礙後 1:1 承受下跌^[1,2]
• 發行機構信用風險：給付來自發行機構，違約時最差可能損失全部本金（本站依通則解析）（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[3]

台灣誰能買

查核時沒有找到台灣法規或通路對應資料。

在台灣的通路類別

查核時沒有找到台灣通路資料。

這一類哪些資料較少

只有 ESMA 2018 年報告一條來源，屬歐盟業界分類；與鯊魚鰭的差別在於保護通常是下檔障礙而不是完整保本。

本類共 3 筆出處，其中 3 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 2 筆，內容屬初步整理。

出處

一串選擇權組成的零成本遠期：每個定價日客戶以約定價買進（或賣出）標的，約定價比市價好時獲利，累計獲利達目標或市價觸及敲出價就提前終止；走勢不利時要持續以約定價、而且常以倍數承接，直到到期。

別名與常見叫法：TRFTARFTARNDKO（歐式觸及出場遠期）AKOLast ShotKODAAccumulator（累計期權）Decumulator（累沽期權）複雜性高風險商品（法規分類）

拆解

TRF 由數個匯率選擇權組合成遠期合約效果，達到約定獲利目標即終止^[1,2]；買方實質上簽下一串遠期合約^[2]；賣出腿名目高於買進腿（槓桿）^[2]。本站解析每期是一組同履約價的選擇權，買方買進對自己有利方向的一個、賣出反方向且名目 k 倍的一個，約定價設得比遠期匯率好，代價就是槓桿那一腿^[2]。累計期權是障礙買權與障礙賣權的組合^[2]；香港金管局：「折讓」其實來自投資人賣出選擇權的權利金^[3,4]。銀行申報時把 TRF 拆成買入與賣出選擇權分別填報^[5]。DKO 是買一個、賣一個選擇權合成遠期，並設獲利出場價^[5]。銀行的獲利來自上手銀行付的權利金扣掉付給客戶的權利金^[6]。

會有哪幾種結局

• 累計獲利達目標或市價觸及敲出價：契約提前終止^[2,3]
• 市價在履約價與敲出價之間：每期以約定價成交、累積獲利^[4]
• 市價不利：每期以約定價承接，常以倍數放大，損失持續到期^[7,1]
• 保證金不足：被平倉並承擔損失^[7]
• 累沽期權：資產價格上漲時理論上虧損無上限^[3,8]

換到什麼

• 約定匯率比定價日的市場匯率有利時，以約定匯率成交^[2]
• 累計期權履約價低於當時市價；這個折讓來自投資人賣出選擇權收取的權利金，香港金管局要求不得描述為折價累積方案^[4,3,9,7]
• 已持有外匯部位且有特定預期的客戶可增加收益或部分避險^[1]
• 可能獲得權利金^[10]

付出什麼

• 上檔受目標額或敲出價限制，下檔損失沒有上限^[2,5,7]
• 正報酬只在標的價格於履約價與敲出價之間窄幅波動時才完全實現^[4]
• 市價跌破履約價時，仍須定期（例如每日）以履約價承接約定數量；有倍數條款時須承接兩倍或更多^[7,3,9]
• 沒有對應部位者，走勢不如預期時損失持續到契約到期^[1]
• 可能無法提前終止；即使雙方同意提前終止，投資人也可能要付出高於預期的解約成本；天期越長，風險與終止成本越高^[7,9]
• 以保證金承作時，未補繳可能在未經同意下被平倉^[7,3]
• 台灣碩士論文模擬：獲利的次數占多數，但平均每次虧損的金額遠大於平均每次獲利的金額^[11]
• 香港證監會認為在波動劇烈市場或對想從大幅變動中獲利者，累計期權給的條件並不有利（證監會判斷）^[4]

台灣誰能買

• 銀行法規的「複雜性高風險商品」＝結算或比價期數超過三期且隱含賣出選擇權特性的衍生性商品，明文排除結構型商品與交換契約^[12,13]；TRF 是否落入取決於是否符合這兩個特徵（本站解析）^[12]。
• 銀行不得與任何自然人（含專業自然人）及非避險目的的法人一般客戶承作，可承作的只有法人專業客戶與避險目的的法人一般客戶^[12,13]；證券商端相同^[14]。
• 法人專業客戶門檻為總資產 1 億元並書面申請^[15,16,13]。
• 對專業機構投資人及高淨值投資法人以外的客戶：匯率類契約期限不超過 1 年、期數不超過 12 期、非避險損失上限為平均單期名目本金 3.6 倍，非匯率類 6 倍或 9.6 倍^[12,13]；證券商期初保證金 2%（匯率類逾 1 年者 5%）^[14]；2016 年規定交易額度不得超過可驗證往來資力 2.5 倍^[15,16]；須具交易經驗^[14]。
• 2018 年金管會函：TRF 及 DKO、AKO、Last Shot 等以避險為原則，對象以高淨值投資法人及上市公司為原則^[17]。
• 初次銷售須經董事會通過，說明須錄音或錄影^[18,19]。

在台灣的通路類別

銀行（2016-01 統計：國際金融業務分行與海外分行約占 87%，外匯指定銀行 13%）^[1]、證券商。

歷史事件

• 台灣人民幣 TRF：2014 年起人民幣逆轉重貶約 6 波，客戶結算損失與爭議隨之產生^[6,5,10]
• 金管會統計 2014-01 至 2017-06 已到期契約實現淨損失 732.54 億元新臺幣^[5]；銀行累計轉銷呆帳 94 億餘元、提列備抵 74 億餘元^[5]；銀行 2014 年起 TRF 獲利 131 億元^[6]；雜誌報導的 2,000 億元口徑不同，未經主管機關確認^[5]
• 處分：2014-06 核處 9 家銀行並建立聯徵中心查詢機制；2015 年修正定義並訂損失上限；2016-01 第三波強化並核處 9 家銀行；共 5 波累計罰鍰 1.04 億元^{[15,20,21,16,5]}；金管會共採六波監理措施^[1]
• 監察院調查報告所載金管會檢查缺失：未落實 KYC、額度核給不嚴謹，並涉有協助客戶以不實境外法人證明取得專業客戶資格^[5]；報告並指出客戶虧損後銀行常建議新增選擇權交易沖抵^[5]
• 爭議處理：截至 2017-11 爭議 525 件；評議中心自 2016-04 受理調處，截至 2026-09-30 共 287 件，調處成立 16 件，調處建議須雙方接受才有拘束力^[5,22,23]
• 單一判決：臺北地院 2017 年駁回企業客戶請求^[24]
• 金管會 2016 年表示國際間沒有國家全面禁售 TRF，台灣以期限、損失上限、保證金管理^[25,20]；限制自然人承作的理由是條件複雜度高^[15]
• 2014 年金管會函停止新承作非避險 TRF、要求銀行公會檢討自律規範^[26,27]；2016-09 新種複雜性高風險外匯衍生商品改採事前申請制^[1]
• 香港：2008 年政府答覆立法會定性累計期權為高風險投資產品^[28]；證監會 2008-09 年報列為主要議題^[29]；金管局 2010-12 通告要求最高風險評級、原則上只賣專業投資人、不得描述為折價累積方案^[9,7]；2011-10 要求書面記錄為何不選較單純產品^[30,7]
• 香港 2024-04 聯合通告：累計與累沽期權是賣得最多的結構型商品，累計期權損失通常最高到名目金額、累沽期權可能無上限^[8]；證監會批評有機構把條款近似累計期權的外匯 TARF 評為中風險^[4]

這一類哪些資料較少

• 金管局附錄 A 的示意算例（履約價 5.05、封頂價 5.37、12 個定盤日）寫買進方損失「可能無上限」，但依本站推算，買進方損失理論上以履約價×數量（含倍數）×定盤次數為上限；SFC/HKMA 2024 通告說累計期權損失最高到名目金額、累沽期權才可能無上限^[7,8]。
• 2.5 倍額度依 2016 年新聞稿，現行令文未核對^[15,16]。
• 境外規則所稱「目標贖回式設計」指累積配息達標即終止的票券設計，不是 TRF^[31]，本類不包含。

本類共 31 筆出處，其中 28 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

一張內嵌信用違約交換（一方付費、另一方在對象違約時賠付的契約）的債券：投資人等於替發行機構承保一組參考實體的違約風險，平時領高於基準利率的票息；參考實體發生信用事件時提前終止，只拿回違約債務的回收價值。

別名與常見叫法：CLN信用連結票據信用連結型商品信用連動商品迷你債券（Minibond，香港 2008 年事件中的系列名稱）

拆解

內嵌信用衍生性商品的一般債務^[1]；資金型的信用違約交換^[1]。發行機構以投資人資金買進高評等債作擔保、同時賣出信用違約交換，再把 CDS 現金流（扣費用）轉給投資人^[1]。香港迷你債券：無評級結構性債券，連結 6 至 8 家參考實體，發行所得買抵押品由受託人保管，並與集團實體簽利率或貨幣交換^[2]；持有人實質上替發行人承保參考實體信用事件^[2]。

會有哪幾種結局

• 無信用事件：定期領息、到期還本^[1]
• 參考實體發生信用事件：提前終止，依違約債務市價或回收價值贖回^[1,2]
• 交換對手或擔保人倒閉：發行人收不到交換款項，觸發提前贖回或違約^[2]
• 提前贖回時追索限於抵押品變現所得，可能低於本金^[2]

換到什麼

• 未違約時持續收票息，到期取回本金^[1,2]
• 票息通常高於當時的 HIBOR（香港銀行同業拆款利率）／LIBOR（倫敦銀行同業拆款利率），差額來自信用違約交換^[2]
• 收益多來自信用利差，水準可以比較高，但風險也比較大^[3,4]

付出什麼

• 參考實體違約時提前終止，只拿到違約債務的回收價值^[1,2]
• 信用事件發生時通常損失本金^[5,6]
• 報酬來源主要是承擔參考實體信用風險^[6]
• 常運用財務槓桿，景氣衰退連鎖倒閉時損失侵蝕原始本金，最壞全損^[7]
• 除參考實體外，還承擔交換對手或擔保人倒閉的風險：發行人收不到交換款項時觸發提前贖回或違約，追索限於抵押品變現所得，可能低於本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[2]

台灣誰能買

• 境外商品對非專業投資人可連結的範圍不含信用事件，因此信用連結設計在境外通路屬專業投資人範圍（本站解析）^[8,9]。
• 證券商與銀行對法人一般客戶的不保本型都不得連結信用事件^[10,11]。
• 央行規定外匯信用違約交換與信用違約選擇權限法人專業客戶，組成結構型商品時限專業機構投資人及國外法人專業客戶^[12]。
• 銀行外匯金融債券與外幣結構型金融債券不得連結信用事件^[12,13]。

在台灣的通路類別

銀行特定金錢信託（境外，專業投資人）、證券商。境外登錄信用事件類 2026/09 在外流通 93 檔、3,013 百萬元新臺幣，非專業投資人持有金額為 0^[14]。

歷史事件

• 2008 年農業金融局文章把 CLN 列為非保本型結構型商品的一種，以 CDS、總報酬交換、信用價差選擇權為連結標的^[7]
• 香港：約 202.3 億港元雷曼相關結構性產品經銀行賣給逾 43,700 名投資人，其中迷你債券約 112 億港元^[15,2]
• 香港 2009-07 回購協議：未滿 65 歲按名目 60%、65 歲以上 70% 回購；98.9% 合資格客戶接受^[16,17]
• 香港金管局 2011-12：21,835 宗投訴超過 99% 完成調查，15,756 宗以和解解決^[18]
• 香港其後把結構性產品公開發售規範移到《證券及期貨條例》，推出非上市結構性投資產品守則與產品資料概要；立法會建議訂定客觀準則限定可購買者^[19,20]
• 證券商規則要求告知信用衍生性商品多缺乏市場流通性及提前解約費用^[6]

這一類哪些資料較少

新加坡金融管理局 2009 年的雷曼連結票據調查無法核對原文，已全數排除，本節不採用其中任何數字。現行信用連結票據的消費者教育頁沒有找到，機制說明以 2001 年聯準會研究與香港 2008 年事件為主，屬機制而非現況。

本類共 21 筆出處，其中 18 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

國外的結構型存款是一筆定期存款，但利息不是固定或浮動利率，而是由標的表現決定；台灣法規禁止銀行以存款名義提供結構型商品，同樣的「定存＋衍生性商品」在台灣以組合式商品或境內結構型商品名義銷售，不屬存款。

別名與常見叫法：結構性存款（香港）股票掛鈎存款外幣掛鈎存款組合式商品（台灣的銀行端用語）境內結構型商品（銀行發行）以存款名義提供結構型商品（台灣法規禁止）

拆解

定期存款＋衍生性金融商品，以存款利息投資衍生性商品^[1,2,3,4]。衍生性商品的外殼可以是票據、存款、保單或合約^[5,6]。台灣：銀行組合式商品分保本型與雙元貨幣兩大類，保本型多結合買入選擇權、非保本型多結合賣出選擇權^[7,8]。

會有哪幾種結局

• 持有到期：依商品類型拿回本金（保本型）或依比價結果結算（非保本型）^[4,8]
• 中途解約：付手續費，可能低於原始本金，且不得設定質權^[2]
• 發行銀行倒閉：可能損失全部^[4]

換到什麼

• 新加坡：持有到期收到本金^[4]
• 一家本國銀行的非保本型系列：不論本金是否受損，稅前按約定收益率給付；但本金可能受損或被轉成另一種外幣^[8]

付出什麼

• 提前結束時本金可能有可觀損失^[4,2]
• 可被銀行提前贖回者，可能要以較差利率重新投資^[4]
• 不在存款保險保障範圍，發行銀行倒閉時可能全損（發行銀行信用風險）（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[4,9,10]
• 英國研究：受試者平均顯著高估結構型存款預期報酬，五年高估接近投入金額 10%^[11]

台灣誰能買

• 銀行向客戶提供結構型商品不得以存款名義為之^[12,13]。
• 銀行對自然人一般客戶銷售境內結構型商品，客戶須有衍生性或結構型商品交易經驗或金融相關行業經歷^[14]；非保本型連結標的限外幣匯率、黃金、股權或 ETF 選擇權的單一資產類別，結算金額至少達本金 70%^[14]。
• 投資型保險連結人民幣相關無本金交割等特定標的時，只能做成結合外幣或人民幣定期存款的結構型商品^[15]。

在台灣的通路類別

銀行組合式商品（銀行擔任發行機構與交易相對人，分募集式與單筆式）^[7,2]。

歷史事件

• 歐盟 ESMA 2015 年指引：銀行有單方提前終止權的結構型存款視為複雜，不得以只下單執行方式銷售^[16]
• 英國 FCA 2025 最終規則：與銀行帳戶有相同保障的結構型存款，風險分數基準為 1^[17]；資本受保護的結構型商品通常沒有 FSCS 保障^[3]

這一類哪些資料較少

台灣沒有「結構型存款」法定類別，本類在台灣的內容實際上是銀行組合式商品；「國外所稱結構型存款在台灣沒有對應存款類別」為本站解析^[13]。早期論文所稱「投資型定存」無法核對已排除。

本類共 17 筆出處，其中 11 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

結構型商品中的一側換成黃金或黃金選擇權；法規只規範「連結黃金選擇權」商品的期限、門檻、結算下限與名稱標示（文中的 70% 結算下限指賣給自然人一般客戶的不保本型），投資人在選擇權中是買方還是賣方，要看個別產品說明書。

別名與常見叫法：黃金選擇權投資商品連結黃金選擇權之結構型商品（法規用語）黃金組合式商品黃金雙元

拆解

銀行法規把「固定收益商品或黃金」與衍生性商品的組合都定義為結構型商品，所以黃金連結型可以不含債券（後半為本站解析）^[1]。條文未規定投資人是選擇權買方或賣方，「收權利金並承擔黃金下跌風險」與「付權利金換取黃金上漲參與」兩種拆法都在條文語意內（本站解析）^[2]。

會有哪幾種結局

• 依選擇權方向與比價結果結算；賣給自然人一般客戶的不保本型，結算金額不低於原計價幣別本金 70%^[2]
• 發行證券商或銀行無法履約：依信用風險處理，結算下限不保證兌現，最差可能損失全部投資本金（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[2]

換到什麼

• 到期或依約提前到期結算金額須達原計價幣別本金 70% 以上（只限賣給自然人一般客戶的不保本型，且以發行證券商或銀行履約為前提）^[2]

付出什麼

• 賣給自然人一般客戶的不保本型：依 70% 結算下限推算，條文容許的設計下本金損失最多約 30%（以原計價幣別衡量，本站解析）；發行證券商或銀行無法履約時不在此限^[2]
• 自然人一般客戶不保本型的 70% 結算下限以原計價幣別衡量；以新臺幣換匯買進者，換回新臺幣的金額會隨匯率變動（後半為本站解析，依評議書案例）^[2,3]
• 投資人自行承擔市場風險與證券商信用風險^[2]
• 風險預告書共通警語載明最大可能損失為全部投資本金，實際以個別說明書為準^[2]

台灣誰能買

證券商對自然人一般客戶：不保本型只能連結黃金選擇權或股權類，單一資產類別；黃金類期限不超過 6 個月、門檻等值 1 萬美元以上、結算金額不分期限須達本金 70% 以上（櫃買注意事項 2026-09-18 現行版）^[2]；名稱須標示「不受存款保險保障，且交易損失可能達原始投資金額＿％之黃金選擇權投資商品」^[2]。銀行端：給自然人一般客戶的種類授權銀行公會訂定^[1]；112 年版自律規範規定本金連結黃金選擇權期限不超過 6 個月、門檻等值 1 萬美元、結算達本金 70% 以上^[4]。

在台灣的通路類別

證券商、銀行組合式商品。境外登錄「商品」類 2026/09 在外流通 525 百萬元新臺幣，為最小類別，且未細分是否為黃金^[5]。

歷史事件

• 一份舊版銀行公會自律規範對照表曾規定黃金選擇權商品門檻等值 5 萬美元^[6]；112 年版為 1 萬美元^[4]

這一類哪些資料較少

查核時沒有讀到任何黃金商品的說明書，選擇權方向與權利金流向無法確認，以上都屬本站解析。境外登錄的「商品」類不等於黃金連結。

本類共 6 筆出處，其中 5 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 6 筆，內容屬初步整理。

出處

本國銀行自己當發行人、在境內發行的外幣計價債券，債券本身內含衍生性商品；只賣給高資產客戶與專業投資人，在證券商營業處所以議價方式買賣。

別名與常見叫法：結構型國際債券（櫃買用語）外幣結構型金融債券結構型債券連結衍生性金融商品之外幣計價國際債券

拆解

本國銀行依銀行發行金融債券辦法發行、連結衍生性金融商品或為結構型債券的外幣計價國際債券^[1,2]；利率條款不限正浮動或固定，可連結利率、匯率、股權、指數、商品及其組合，不得連結新臺幣匯率與信用事件^[3,2]；連結臺股時不得連結單一個股或非指數型一籃子股票^[3]。

會有哪幾種結局

• 收益增強型：達特定價格提前出場，或持有到期依公式結算^[4]
• 保本型：發行機構行使提前終止權，或持有到期^[4]

換到什麼

• 櫃買列示頁分類：收益增強型連結股權，多以「達特定價格出場」為提前出場條件；保本型連結利率，提前出場多為發行機構提前終止權（本站彙總與解析）^[4]

付出什麼

• 交易對象限高資產客戶與專業投資人，交易時須說明以專業身分交易、不適用金融消費者保護法^[1]
• 在證券商營業處所以議價方式買賣，流動性取決於證券商報價^[1]
• 收益增強型連結股權，列示頁分類上不是保本型，到期依公式結算，本金可能低於原投入（本站解析；列示頁沒有定義類型，報酬公式要看發行文件）^[4]
• 發行銀行信用風險：本金與配息由發行銀行給付，發行銀行違約時最差可能損失全部本金（本站依通則解析）（見跨類型的通則：發行機構信用風險決定「保本」能否兌現）^[5]
• 外幣計價：以新臺幣換匯買進、到期換回新臺幣時有匯率風險，可能低於原投入金額（本站解析）^[1]

台灣誰能買

• 銷售及銷售後轉讓對象限專業機構投資人、高淨值投資法人、高資產客戶、專業投資人之法人或基金、專業投資人之自然人^[2,1]。
• 高資產客戶須提供可投資資產淨值及保險商品價值達等值新臺幣 1 億元的財力證明，或在該機構可投資資產淨值 3,000 萬元並提供持有 1 億元的財力聲明^[1,2]。
• 櫃買外國債券專區：非專業投資人附條件交易的債券標的不得為結構型債券^[6]。

在台灣的通路類別

銀行（外匯指定銀行以信託、證券自營或銷售方式提供；國際金融業務分行限境外高資產客戶或境外專業投資人）^[2,3]；證券商（以信託方式辦理財富管理業務，可提供給專業投資人）^[7,8]。

歷史事件

• 櫃買《結構型國際債券管理辦法》2025-06-04 修正施行^[1]
• 2026-04-07 金管會新聞稿：開放證券商以信託方式提供本國銀行外幣計價結構型金融債券給專業投資人，並擴大證券商海外子公司發行境外結構型商品的銷售對象^[7]；《證券商受託買賣外國有價證券管理規則》修正日期 115.04.07，條文已含擴及專業投資人之法人或基金與自然人^[9]；2026-02 為預告階段^[8,10]

這一類哪些資料較少

列示頁沒有定義「收益增強型」「保本型」，報酬公式需看各發行文件，查核時未讀。稅務上屬債券利息還是結構型商品交易所得，未取得財政部函令（本站解析）^[11]。

本類共 11 筆出處，其中 11 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料。

出處

在證券交易所或櫃買掛牌、用一般證券帳戶就能買賣的結構化證券：ETN 由證券商發行、到期支付與指數表現連結的報酬；牛熊證碰到限制價就提前到期，只拿回剩餘價值。

別名與常見叫法：ETN（指數投資證券）牛證（下限型認購權證）熊證（上限型認售權證）展延型牛熊證權證

拆解

ETN：證券商發行、到期支付與追蹤指數表現連結的報酬、在交易市場交易、申購賣回採現金^[1]。牛熊證：發行價格＝（標的價格−履約價）×行使比例＋財務相關費用，由內含價值與融資成本兩段組成，與店頭「債券＋選擇權」的拆法不同^[2]。

會有哪幾種結局

• ETN 持有到期：由發行證券商給付到期價值^[3]
• ETN 觸及強制贖回條件：提前贖回^[3]
• 牛熊證觸及下（上）限價：當日視同最後交易日，次二營業日到期並現金結算^[2]

換到什麼

• ETN 的指標價值沒有追蹤誤差，為指數報酬扣除手續費；但市場成交價可能與指標價值有折溢價^[3]
• 可用買賣股票的方式交易或持有到期^[3]

付出什麼

• ETN：發行證券商信用風險、不保本、折溢價、流動性、提前贖回風險^[3]
• ETN 有到期日，上漲或跌破一定價格時發行人必須強制贖回^[3]
• 牛熊證觸及限制價即提前到期，投資人只拿回剩餘價值並損失剩餘財務費用^[4]
• ETN 不得融資融券、當日沖銷，也不得作為擔保品^[3]

台灣誰能買

用現有證券帳戶即可交易，櫃買 ETN 頁未提專業投資人要求（本站解析）^[3]；權證（含牛熊證）初次買賣需填風險預告書^[4]。與境外結構型商品、銀行與證券商店頭結構型商品是不同規範體系（本站解析）^[5]。

在台灣的通路類別

證券商（經紀業務）。可發行 ETN 的證券商須同時經營經紀、承銷、自營，淨值達 100 億元以上^[1]。

歷史事件

• 2018-06-28 金管會訂定《證券商發行指數投資證券處理準則》^[1]
• 證交所權證上市審查準則 2026-09-30 修正版仍規定牛熊證觸價提前到期^[2]

這一類哪些資料較少

ETN 的履約保證金與發行總額上限為法規內容；「店頭結構型商品沒有類似制度」為本站解析且未全面查證^[1]。槓桿反向型 ETN 的額外交易條件未查。

本類共 5 筆出處，其中 5 筆是法規、監理機關或交易所／公會的資料；這一類自己的出處只有 5 筆，內容屬初步整理。

出處