Ed Zitron：OpenAI 募資縮水、Anthropic 修正版 S-1 補上第三季數字，他認為 AI 的資金正在變少
2026-11-03 發布・Ed Zitron 電子報《Where's Your Ed At》長文〈Running Dry〉（免費全文）：以 OpenAI 最新一輪募資的報導、Anthropic 2026-11-02 送件的修正版 S-1（S-1/A）第三季數字與承諾表為材料，整理他看到的資金面訊號。本站略去文中對特定企業與高層的人身攻擊、嘲諷與粗話段落，只整理數據與論點；對動機的指控（如「刻意少放資訊」）屬作者個人意見，本站不採信也不評價。本篇多項數字本站已對照 EDGAR 上的 S-1/A 原文核對，核對結果標在數字表｜本頁為本站中譯整理，以原文為準。
名家觀點・Ed Zitron（科技評論者・電子報《Where's Your Ed At》作者・Podcast《Better Offline》主持人）・立場：看空
利益衝突揭露：獨立科技評論者，經營付費電子報（本文為免費全文，文內推銷付費版年費 70 美元）並主持 podcast《Better Offline》；他的內容事業建立在「生成式 AI 是泡沫」這個主張上，立場與其生計方向一致。他另經營一家科技公關公司（EZPR，本文未提及，屬公開資訊）。本文未揭露任何市場部位。無資產管理商品利害。本站側揭露：本頁主題與 Anthropic 直接相關，而本站的內容製作流程使用 Anthropic 的 Claude 模型；本站未受 Anthropic、OpenAI 或文中任何公司委託或贊助，本頁照錄作者說法，不代為評價。
文中提到的公司：Anthropic 公司頁 →・OpenAI 公司頁 →
一分鐘重點
- OpenAI 這一輪募到的，比先前報導的少：他排出一串報導：9 月 16 日紐約時報說 OpenAI 考慮以 1.5 兆美元估值募資，9 月 29 日彭博說目標是以 1.4 兆估值募 300 億，最後華爾街日報報導的是以 1.25 兆估值募到 110 億，並說 OpenAI 希望再向家族辦公室與高資產個人募最多 200 億。他的解讀是：要錢的一方在市場上遇到了阻力；他預期 OpenAI 幾個月內還得再募，而估值會參考這一輪與 Anthropic 上市後的表現。
- Anthropic 修正版 S-1 補了第三季：營收快、成本更快：他讀的是 11 月 2 日送件的 S-1/A。第三季營收 170 億美元（他寫「略低於 170 億」），較第二季 115 億成長約 46.9%（他的計算）；算力與基礎設施費用從第二季 56 億增到 99 億，他算增約 77.4%；第三季營業損失 5.67 億、營業利益率 −3%，而第二季是營業利益 9.74 億。他認為第二季的獲利是例外而不是常態；S-1/A 自己把第三季轉虧的主因寫成約 50 億美元的短期承諾算力支出。
- 承諾表怎麼讀：他把分散在幾處的數字加在一起：S-1/A 的承諾裡約 4,475 億美元預計在 2030 年底前發生、未來 12 個月到期約 698 億；另有已簽約但尚未起租的租約，未折現總額約 4,512 億（預計 2026 到 2028 年起租，加權平均約 10 年）；附註另外估了兩筆沒有進表的算力付款：約 1,500 億到 1,750 億，以及 2028 到 2031 年交付的 TPU 算力約 1,250 億到 1,500 億。他把這些合計成「8,950 億到 1.07 兆美元」，這個總數只出現在他的小標、文中沒有列算式。他批評文件把這些拆在不同段落與附註，讀起來吃力——這是他的評語。
- 折扣在吃營收：S-1/A 寫，從第二季到第三季，用量成長帶來的營收增加，被新模型版本的降價與合約折扣抵掉約 6 億美元。他把這筆折扣與前幾季比對，主張折扣對營收的侵蝕正在擴大，而且折扣是為了留住那些本身也靠創投資金付帳的客戶。
- 信評與資金成本：他引用的是 FT 與 KBRA：他引述金融時報：Blackstone 對投資人表示 Anthropic 上市後可能一開始拿不到投資級評等；Broadcom 背書的 350 億美元 TPU 設備租賃案，信評機構 KBRA 給了 BB+（其中約 300 億由 Broadcom 擔保，Broadcom 本身是高投資級）。他據此估 Anthropic 若要發債，成本可能在 8% 到 11%，每年可能要籌約 500 億美元；這兩個數字都是他的估算。他也引用經濟學者 Paul Kedrosky 的形容：Anthropic 現金部位大、利息收入高（S-1/A 寫第三季利息收入 12.48 億）。
- 通路集中：實驗室與雲端業者互相撐著：S-1/A 寫，2026 年前九個月約 44% 的營收來自雲端業者的市集通路（他稱 Google 與 Amazon 的 Vertex 與 Bedrock，約 146 億）；他把這接到另一端：Google 投資 Anthropic 100 億（彭博）、Amazon 投資 50 億（CNBC），Amazon 另在 7 月底匯給 OpenAI 350 億（FT）。微軟方面，他引 TechCrunch：OpenAI 貢獻微軟上一季約 100 億美元營收，他算約占微軟季營收 11%。他的論點是：三家雲端業者的雲端成長，有一部分是實驗室的支出，而實驗室的錢又有一部分來自這些業者。
- 債市、資料中心開工與補貼價格：他引 Semafor：SpaceX 為買輝達晶片做的 400 億美元債務，利率最高 8.75%；摩根士丹利估 CoreWeave 到 2030 年需要超過 1,000 億美元債務，BBC 引分析師 Cory Johnson 說它累積債務已 351 億；Westside 的資料顯示資料中心開工額從 8 月的 258 億掉到 9 月的 94 億，新建成本中位數年增 31%。他另外舉 Grok 的用量限制、Replit 改價、OpenAI 預告 12 月調整用量上限，主張補貼的價格正在被收回。他的結論是泡沫在錢用完時結束；但他承認自己回答不了「什麼時候」。
原文說了什麼（中英對照）
① 起點：OpenAI 這一輪募資
他把 9 月中到 11 月初關於 OpenAI 募資的報導排成一條線：估值從考慑 1.5 兆、目標 1.4 兆募 300 億，到最後以 1.25 兆募到 110 億。他的讀法是這條線本身就是訊號；報導裡的估值與金額來自紐約時報、彭博與華爾街日報，他沒有另外的消息來源。
他把 OpenAI 與 Anthropic 放在一起比：Anthropic 的 S-1/A 已經攤開第三季數字，OpenAI 的數字則只有媒體報導（The Information 報第一季支出 121 億、三個月燒 37 億）；他認為條件比 Anthropic 弱的一方，更難在同一個市場募到錢。這是他的比較，不是任何一家公司的說法。
② S-1/A 的數字與他的加總
他引用 S-1/A 的句子：已簽約但尚未起租的租約，未折現的未來租賃義務合計約 4,512 億美元，預計 2026 到 2028 年起租，租期從不到一年到 20 年，加權平均約 10 年。這句本站已在 EDGAR 原文找到同樣的文字。
他把表內承諾、未起租租約與兩筆附註估算加成一個總數，寫在小標裡；他自己的評語是 Anthropic 現在的義務是「以一切順利為前提定價的」。本站照錄這句評語，不代為判斷。
“Anthropic's current obligations are priced for perfection”
③ 收尾：他的結論與他承認的不確定
他的結論一句話：泡沫在錢用完的時候結束。錢指的是三種：付給實驗室的創投資金客戶、資料中心背後的債務，以及投資人對連續多季鉅額資本支出的耐心。
“the bubble bursts when the money runs out.”
他同時列出自己回答不了的事：什麼時候結束（他說過去的猜測被批評過）、Anthropic 在 Google 與 AWS 上的實際支出與折扣結構、哪幾家信評機構會給什麼等級、附註裡那兩筆估算的真實規模，以及市場上是否正在形成算力過剩。
原文引用的數字
| 項目 | 數值 | 說明 |
|---|---|---|
| OpenAI 最新一輪募資 | 110 億美元、估值 1.25 兆美元 | 他引述華爾街日報；先前紐約時報（9/16）寫考慮 1.5 兆估值、彭博（9/29）寫目標 300 億＠1.4 兆 |
| Anthropic 第三季營收 | 170 億美元（他寫「略低於 170 億」） | S-1/A；本站已對 EDGAR 原文核對（17.0 billion）。較第二季 115 億增約 46.9% 為他的計算 |
| Anthropic 第三季算力與基礎設施費用 | 99 億美元 | S-1/A；本站已對原文核對。第二季 56 億、增約 77.4% 為他的計算 |
| Anthropic 第三季營業損失與營業利益率 | 5.67 億美元、−3% | S-1/A；本站已對原文核對（第二季為營業利益 9.74 億）。他文中稱之為虧損，原文欄位是營業損失 |
| 2030 年底前預計發生的承諾／未來 12 個月到期 | 約 4,475 億／約 698 億美元 | S-1/A；本站已對原文核對。他另寫承諾表合計最低 3,199 億，本站在 S-1/A 文字中未找到此數，依他所述 |
| 已簽約未起租的租約（未折現） | 約 4,512 億美元 | S-1/A；本站已對原文核對。2026–2028 年起租，加權平均約 10 年 |
| 附註估算、未進表的算力付款 | 約 1,500–1,750 億美元；另 1,250–1,500 億美元（TPU，2028–2031 年交付） | S-1/A 附註；本站已對原文核對兩筆區間 |
| 他的合計 | 8,950 億到 1.07 兆美元 | 只出現在他的小標，文中未列算式；本站不代為加總 |
數字皆出自原文及其引用的來源（S-1/A、華爾街日報、彭博、紐約時報、金融時報、TechCrunch、Semafor、Westside 等）。標「本站已對原文核對」者，本站 2026-11-04 直接讀取 EDGAR 上 Anthropic 2026-11-02 送件的 S-1/A 主文件逐字比對；本站同時核對到第三季折扣約 6 億與市集通路占比 44% 與原文一致。未標者依作者所述，本站未另行核對——含他引述的現金約 955 億與短期投資約 362 億（本站未在 S-1/A 文字中找到）、KBRA 的 BB+（金融時報報導）。他的加總、換算與估算（8,950 億到 1.07 兆、46.9%、77.4%、11%、8%–11%、500 億／年）皆為作者個人計算，非本站預測。數字表只列最關鍵的八項，其餘數字見重點與段落。中譯為意譜，表格化為本站整理。
延伸：文中提到的指標，站上這裡查
出處：Ed Zitron 電子報《Where's Your Ed At》〈Running Dry〉全文（2026-11-03，免費公開）；關鍵數字另對 Anthropic S-1/A（EDGAR，2026-11-02 送件）原文核對｜本頁為資訊整理與轉述（聚合不轉載、僅摘引關鍵句），非投資建議，不預測市場走向。