日銀 8 月債券市場調查：日債市場功能指數仍為負，受訪者預期短端續升、長端大致持平
2026-09-01 公布・日本銀行金融市場局《Bond Market Survey（August 2026）》，調查期間 2026-08-03 至 08-07，回覆 77 家（日銀公債買賣操作的對象機構，以及主要保險公司、資產管理公司等）。調查早於 9 月 18 日日銀升息至 1.25% 的決議；另對照日本財務省公布的實際國債殖利率｜本頁為本站中譯整理，以原文為準。
官方文件・日本銀行金融市場局（Financial Markets Department）（日本銀行（Bank of Japan））・立場：市場調查
利益衝突揭露：日本銀行官方公開統計，無商業銷售利害。這是央行對市場參與者的問卷：受訪對象是日銀公債買賣操作的交易對手，以及主要保險公司與資產管理公司，他們同時是日債的交易商或持有人，回答反映的是自身的部位與交易經驗。調查只公布彙總、不具名，不代表日銀自身的判斷或預測。內容為 2026-08-03 至 08-07 的回答，早於 9 月 18 日的升息決議。
一分鐘重點
- 市場功能：仍是負值，只是負得少一點：受訪機構評估日本公債次級市場「功能高低」的擴散指數（回答「高」的比率減回答「低」的比率）為 −12，5 月調查是 −16。回答「高」的只有 6%，「不太高」75%，「低」18%。附圖顯示，這個指數自 2015 年以來沒有回到零以上。
- 和三個月前比：改善停下來了：「與三個月前相比」的擴散指數從 5 月的 12 降到 0：回答改善的比率由 13% 降到 8%，回答變差的由 1% 升到 8%。細項裡，市場下單量（考慮掛單簿厚度）由 −26 降到 −33，買賣價差由 −23 降到 −25，自家交易頻率由 −2 降到 −6，多數流動性面向都比 5 月差一點。
- 利率預期中位數：短中天期往上，長天期持平：新發 2 年期公債殖利率的中位數預期，從 2026 年 9 月底的 1.60% 一路走到 2029 年 3 月底的 2.00%；5 年期由 2.10% 到 2.30%，10 年期由 2.80% 到 3.00%。20 年期大致在 3.70% 到 3.80% 之間，30 年期整段都在 4.00% 上下。受訪者預期的上行集中在短中天期。
- 10 年期的機率分布：近半數落在 3% 以上：受訪者對 2028 年 3 月底新發 10 年期殖利率給出的機率分布（算術平均）：2.76% 至 3.00% 這一格最高，佔 27.7%；3.01% 以上合計 46.9%；2.75% 以下合計 25.4%。對 2029 年 3 月底的分布大致相同，3.01% 以上合計 47.7%。
- 調查之後：實際殖利率已高過多數受訪者的 9 月底預期：依日本財務省公布的國債殖利率，2026 年 9 月 17 日 2 年期 1.868%、5 年期 2.322%、10 年期 2.993%、20 年期 3.824%、30 年期 4.047%，五個天期都高於受訪者對 9 月底預期的第三四分位（依序為 1.62%、2.10%、2.90%、3.75%、4.00%）。調查當週 2 年期約在 1.56% 至 1.61%、10 年期約在 2.77% 至 2.85%，與當時的 9 月底中位數預期差不多。
- 讀法一：短端上行本來就在預期裡：支持這個讀法的事實：調查的中位數路徑原本就預期 2 年期殖利率從 1.60% 升到 2029 年 3 月底的 2.00%，短端上行是受訪者的基準情境；20 年與 30 年期的中位數在整段期間幾乎不動，受訪者並沒有預期長天期再大幅走高。
- 讀法二：走勢跑在預期前面，市場的承接力仍薄：支持這個讀法的事實：調查之後不到一個半月，五個天期的實際殖利率都已高過 9 月底預期的第三四分位；10 年期在 2028 年 3 月底的機率分布有近半數落在 3% 以上；市場功能擴散指數仍是 −12、三個月變化歸零，下單量指數降到 −33。本站不預測殖利率走勢。
- 下一次可以對照的時點：這份調查每年 2、5、8、11 月進行，下一份預定 2026 年 12 月 1 日公布，屆時可以看到 9 月升息之後，受訪者對利率的預期與對市場功能的評估各自怎麼變。
原文說了什麼（中英對照）
① 市場功能：整體評估與三個月變化
調查請受訪機構以日本公債的次級市場為對象，把買賣價差、下單量、交易頻率、交易對手數、單筆規模，以及能否照預期價格與數量成交等因素綜合起來，評估自家看到的市場功能高低。8 月的擴散指數為 −12（5 月 −16）；回答「高」6%、「不太高」75%、「低」18%。
“The degree of bond market functioning from your company's viewpoint”
與三個月前相比，回答「改善」的比率由 13% 降到 8%，回答「變差」的由 1% 升到 8%，其餘 84% 回答「沒有明顯改善」，擴散指數因此由 12 降到 0。
“Change from three months ago”
擴散指數的算法，是回答第一個選項的比率減去回答第三個選項的比率，單位是百分點；調查裡各個細項都用同一種算法。
“Diffusion Index of "1" minus "3", %points. The same applies hereafter.”
② 流動性細項：多數比 5 月差一點
買賣價差：擴散指數由 −23 降到 −25，回答價差「寬」的比率由 27% 升到 30%；與三個月前相比的指數由 8 轉為 −4。
“The bid-ask spread from your company's viewpoint”
市場參與者的下單量（考慮每一檔買賣價位上的掛單量，也就是掛單簿的「厚度」）：擴散指數由 −26 降到 −33，回答「少」的比率由 29% 升到 34%；與三個月前相比的指數由 12 轉為 −5。
“"Thickness" of the trading board refers to the order quantity for each bid and ask price.”
自家的交易頻率由 −2 降到 −6、交易對手數由 −1 降到 −3、單筆交易規模由 −12 降到 −16。能不能照預期價格成交的指數由 18 降到 16，能不能照預期數量成交則維持 19。
“Is your company able to make dealings with expected prices?”
③ 利率預期：各天期的中位數路徑與機率分布
調查請受訪者預測新發公債殖利率在 2026 年 9 月底、12 月底、2027 年 3 月底、6 月底、2028 年 3 月底與 2029 年 3 月底的水準。2 年期中位數依序為 1.60%、1.70%、1.77%、1.85%、1.90%、2.00%；5 年期為 2.10%、2.17%、2.20%、2.30%、2.30%、2.30%。
“The outlook for newly issued JGB yields at each following point”
10 年期中位數依序為 2.80%、2.90%、2.95%、3.00%、3.00%、3.00%；20 年期為 3.70%、3.75%、3.75%、3.80%、3.80%、3.78%；30 年期為 4.00%、4.00%、4.00%、4.00%、4.05%、4.00%。以 10 年期的四分位距來看，9 月底是 2.80% 到 2.90%，到 2029 年 3 月底放寬為 2.80% 到 3.20%，時間愈遠、答案愈分散。
對 2028 年 3 月底新發 10 年期殖利率的機率分布（75 家回覆的算術平均）：1.75% 以下 0.4%、1.76% 至 2.00% 1.1%、2.01% 至 2.25% 2.2%、2.26% 至 2.50% 6.1%、2.51% 至 2.75% 15.6%、2.76% 至 3.00% 27.7%、3.01% 至 3.25% 24.9%、3.26% 至 3.50% 13.9%、3.51% 至 3.75% 6.0%、3.76% 以上 2.1%。
“The probability distribution forecast of the newly issued 10-year JGB yield at end-Mar. 2028 and end-Mar. 2029”
④ 對照：調查之後的實際殖利率
日本財務省每日公布的國債殖利率顯示，調查當週（8 月 3 日至 7 日）2 年期在 1.562% 至 1.611%、10 年期在 2.773% 至 2.848%、30 年期在 3.919% 至 3.990% 之間。到 9 月 17 日，2 年期 1.868%、5 年期 2.322%、10 年期 2.993%、20 年期 3.824%、30 年期 4.047%。
兩者的口徑不同：調查問的是「新發行」公債的殖利率，財務省的數列是依固定年期推算的殖利率曲線，同一天兩者可能有小幅差距。這裡的比較用來看方向與幅度，不是逐點對帳。另外，日銀 9 月 18 日升息至 1.25% 發生在調查之後，沒有反映在這次的答案裡。
原文引用的數字
| 項目 | 數值 | 說明 |
|---|---|---|
| 市場功能擴散指數（現況） | −12 | 2026 年 8 月調查；5 月為 −16。回答「高」減回答「低」，百分點 |
| 市場功能擴散指數（與三個月前比） | 0 | 5 月為 12；回答改善 8%、變差 8% |
| 下單量擴散指數 | −33 | 5 月為 −26；考慮掛單簿厚度 |
| 新發 2 年期殖利率預期中位數 | 1.60% → 2.00% | 2026 年 9 月底 → 2029 年 3 月底 |
| 新發 10 年期殖利率預期中位數 | 2.80% → 3.00% | 同上期間；30 年期為 4.00% → 4.00% |
| 2028 年 3 月底 10 年期落在 3.01% 以上的機率 | 46.9% | 75 家回覆的算術平均；2.76%–3.00% 單格 27.7% 最高 |
| 實際 10 年期國債殖利率（2026-09-17） | 2.993% | 日本財務省公布；受訪者 9 月底預期中位數 2.80%、第三四分位 2.90% |
| 實際 2 年期國債殖利率（2026-09-17） | 1.868% | 日本財務省公布；受訪者 9 月底預期中位數 1.60%、第三四分位 1.62% |
調查數字取自日本銀行金融市場局 2026-09-01 公布的《Bond Market Survey（August 2026）》原表；實際殖利率取自日本財務省公布的國債殖利率（固定年期曲線）。兩者口徑不同（調查問的是新發行公債），比較只用來對照方向與幅度。回覆 77 家，各天期預測題回覆 74 至 76 家；機率分布因四捨五入，加總可能不等於 100%。中譯與表格化為本站整理，本站不預測殖利率走勢。
延伸：文中提到的指標，站上這裡查
出處：日本銀行金融市場局《Bond Market Survey（August 2026）》（2026-09-01 公布）原表；實際殖利率對照日本財務省公布的國債殖利率（Interest Rate）每日數列｜本頁為資訊整理與轉述（聚合不轉載、僅摘引關鍵句），非投資建議，不預測市場走向。