庫克：通膨太高，必要時她會支持升息——但也列出三股可能不必升息就降溫的力量

她對物價穩定這一側的評估很簡單：通膨太高。她說這是她一貫的看法，過去一年通膨明顯偏離目標。6 月的通膨情況略有改善，但在仍高度不確定的環境下，她不會把太多權重放在單一數據點上。

“Thinking first of the price-stability side of our mandate, my assessment is simple: Inflation is too high.”

截至 6 月的 12 個月，PCE 物價指數上漲 3.7%，將近目標的兩倍。中東衝突推高的能源價格是過去一年通膨的重要來源，但不是唯一因素——扣除食品與能源的核心物價同期也上漲 3.3%。

“The personal consumption expenditures price (PCE) index rose 3.7 percent in the 12 months through June. That is nearly double our target.”

今年出現兩股預期之外的物價壓力：中東衝突推高能源與部分商品的成本；企業擴大資本支出建置 AI 基礎設施，帶動半導體、高科技設備、軟體與公用事業價格上揚。她說兩者合起來，已經讓風險天平從勞動市場那一側移向通膨。

“Taken together, these developments have shifted the balance of risks toward inflation and away from the labor market.”

她說目前通膨這一側的風險高於就業那一側，因此必要時她準備以升息因應，並會同時考量升息可能對目前穩定的勞動市場與產出成長造成的負面影響。但她緊接著說，升息未必需要，因為有些讓通膨降溫的力量已經在運作。

“As such, I am prepared to act by raising rates, if necessary.”

第一，去年宣布的關稅對物價水準的影響大多已經過去。12 個月通膨裡雖有很大一部分來自關稅，往後它帶來的推力可能有限；關稅轉嫁初期那幾個月移出計算區間之後，應會看到一些降溫。第二，油價雖因中東衝突仍高於年初，但許多預測機構認為年底前會回落。這兩點她都補了一句：不確定性仍高。

“First, the effects of tariffs announced last year on the price level are mostly behind us.”

第三，近期商品價格的部分壓力來自 AI 建置造成的相對需求移轉，尤其晶片需求讓高科技電子產品價格大幅上漲。她認為隨著供應鏈調整、各產業的效率提升逐步累積，這股來自 AI 建置的通膨壓力會有一部分緩解。

“As supply chains adjust and sector-specific efficiency gains accrue, I believe some of the inflationary pressure coming from the AI buildout will ease.”

基於這三個理由，她認為先不調整利率、觀察這些因素如何演變是適當的；但如果近期看不到通膨持續降溫的跡象，她準備採取行動。理由是通膨高於目標已經五年，拖得越久，高通膨越可能嵌進訂價與薪資設定的行為，形成更難處理的持續性。

“Thus, while we might be able to afford to wait for longer in a different environment, we do not have that luxury in this one.”

6 月失業率 4.2%，與一年前相比幾乎沒變，也與許多經濟學家認定的自然失業率相當。過去一年就業成長溫和，但春季轉強，4 到 6 月平均每月新增超過 10 萬個工作。招募率雖低，裁員也少，所以失業率維持平穩；初次申請失業救濟人數已連續數年處於歷史低檔。

“Although the hiring rate is low, the unemployment rate remains steady because layoffs are also low.”

她說這種低招募、低裁員的狀態，對剛進入職場的人衝擊特別大。不過國際與各州的經驗顯示，若低招募率反映的是人口成長放緩，本身並不代表衰退將至。至於 AI，她說最悲觀的失業預測目前沒有成真；她仍視之為重大風險，但這項風險在過去一年沒有擴大。

“Thus far, the most dire predictions about AI job losses have not materialized.”

經通膨調整後，上半年產出年化成長 1.8%，她說下半年的步調正朝更快的方向走，重要推力之一就是 AI 相關投資——上半年企業投資年化成長 10%。家庭消費上半年年化成長接近 2%；住宅仍是疲弱的一環，住宅投資水準下滑約 3%。

“Overall business investment rose at a 10 percent annual rate in the first half of the year.”

她指出阿拉斯加與多數州最大的不同，是油氣產業在經濟中的比重。油價上漲時州政府的財政狀況改善，但許多居民、特別是偏鄉社區，能源支出卻跟著大增——同一個價格變動，州的資產負債表變好，偏遠地區的家庭預算卻更吃緊。她說這是能源價格波動對經濟影響的一個面向，需要放在心上。

“When oil prices rise, your state government's fiscal position strengthens.”

該州 6 月油氣業就業 9,700 人，過去 12 個月增加不少；失業率 4.4%，低於疫情前公布過的任何一個數值。另一方面，聯邦政府職缺在該州就業占比高於多數州，過去一年明顯減少；勞動力在縮小、人口在老化——2025 年 18 至 64 歲人口微幅減少，65 歲以上人口增加 3.2%。

她說在各地的交流裡發現，許多勞工與企業主對經濟的看法比官方統計所呈現的更悲觀，全國消費者信心數據也印證這一點：以多數指標衡量，消費者信心低於一個穩健勞動市場應有的水準，對工作機會的感受也持續轉差；經濟弱勢家庭的不滿尤其明顯。

“Consumer sentiment, by many measures, is lower than one would expect in a solid labor market, and perceptions of job availability have continued to worsen.”

第一個原因是 AI 讓人對就業市場的前景感到不確定：許多人看得到 AI 的好處，但擔心轉型期間自己與家人未來是否還找得到工作。第二個原因是數十年累積的結構變化——購屋與租屋成本大幅上升，幾乎在每個地區都遠超過薪資成長；以阿拉斯加為例，房價自 1990 年以來漲為五倍，漲幅是整體物價的兩倍多。教育、醫療、長照與托育成本也都漲得比薪資快。

“In Alaska, house prices have increased fivefold since 1990, more than double the rise in the overall price index for all goods and services.”

第三個原因是過去五年的高通膨，它讓住房、托育與教育這些實質價格數十年來持續上升的壓力更加凸顯。她說這些原因真實存在，多數需要貨幣政策以外的廣泛政策來處理；身為貨幣政策制定者，她認為央行能做的最好的事，是讓通膨回到目標並維持在那裡。

“As a monetary policymaker, I believe that the best thing we can do in our roles is to ensure that inflation returns to and stays at target.”