沃勒伊斯坦堡演說：他為什麼在 9 月轉向升息，以及點陣圖在他眼中扮演「方向訊號」

他先回顧 2025 年 9 月到 12 月 FOMC 連續三次、合計降息 75 個基點的背景：當時通膨在扣除關稅影響後相當接近 2% 目標，勞動市場則出現轉弱跡象，他把那幾次降息視為防範經濟放緩的「保險」。

進入今年上半年，勞動市場看來趨穩，通膨進展卻因中東衝突推高能源價格而停滯。他在春夏兩季支持利率不變，期待衝突早日結束、油價漲勢不會持久；核心 PCE 6 月月增 0.1%、7 月初估 0.2% 後來修正為 0.1%，也一度讓他看到通膨緩和的跡象。

但他說，衝突遲遲未止、AI 建置推升高科技消費品價格、貿易衝突可能再添新關稅，這些力量一路蓋過那些短暫的進展；9 月例會前 8 月通膨初值偏高，讓他無法再否認通膨仍偏高、進展不足。

“it was impossible to deny that inflation was still too high”

他特別澄清，自己的決定是「證據的優勢比重」，而不是單一數據點；他的判斷是 2025 年 12 月到今年 9 月維持的政策設定，不足以讓通膨及時回到 2%。他也說，在經濟活動於下半年轉強的背景下，他不太擔心緊縮會造成嚴重的經濟下滑，擔心的反而是通膨持續偏高，會讓消費者、投資人與定價的企業上修對未來通膨的預期。

他用一個簡化的例子說明：假設決策者心中的路徑是三次、每次 25 個基點的升息。若完全不談路徑，市場可能把零次到五次都定價進去，利率變動過大或過小都會影響經濟活動。

若採強形式的前瞻指引，例如明講每隔一次會議升 25 個基點、累計 75 個基點，市場雖然確定了路徑，卻也等於忽略了數據可能要求更快、更慢或更多、更少；他認為把政策路徑鎖定這麼長一段時間，在經濟前景不確定的情況下不太可能有好結果。

他提出的中間路線稱為「訊號選項」：例如表示未來約六個月內政策利率「很可能」升 75 個基點，但不說節奏與每次幅度，並強調政策路線並非預先決定、取決於數據對雙重使命的含意。

“signal where they are likely headed while acknowledging that there is no fixed final destination”

他說聯準會官員的公開談話，加上每季提交的經濟預測，都屬於這第三種做法，而 SEP 正是承擔訊號功能的那份文件。

他引用 9 月的點陣圖：18 位提交點位的參與者中 16 位預期年內至少再升一次，其中 4 位預期兩次；2027 全年的點位較難解讀，因為可能反映年初升息、年底又降息，但有 8 位預期 2027 年底利率比現在高 50 個基點。

他說 SEP 加上官員的展望談話，讓市場解讀為委員會在未來幾個月可能再升 50 個基點。依他引用的 10 月 7 日聯邦資金利率期貨，12 月會議前至少升息一次的機率約 85%、升兩次近 20%；到 2027 年 3 月會議，至少兩次近 80%、三次以上 33%。

他的結語是：若數據大致符合預期，他預期會有更多次升息，以支持通膨更及時回到 2% 目標；升息不必出現在連續的會議，但應在可接受的期間內完成。講稿腳註聲明，所述為其個人看法，不必然代表理事會或 FOMC 其他成員。