FOMC 9 月決議：12 比 0 升息 1 碼至 3.75%–4.00%，點陣圖中位數指向年底再升一次

委員會決定把聯邦資金利率目標區間調升 1 碼（0.25 個百分點），來到 3.75% 到 4.00%，並延續維持銀行體系準備金充足的政策。聲明以 12 比 0 通過。

“The Committee decided to raise the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 3-3/4 to 4 percent, in support of the Federal Reserve's dual mandate.”

理事會一致通過把準備金利率調升到 3.90%，9 月 17 日生效；常設隔夜附買回操作利率 4.0%，隔夜附賣回利率 3.75%。

“The Board of Governors of the Federal Reserve System voted unanimously to raise the interest rate paid on reserve balances to 3.90 percent, effective September 17, 2026.”

理事會同時一致核准把主要融通利率（銀行向聯準會短期融通的利率）調升 1 碼至 4.0%。

“the Board of Governors of the Federal Reserve System voted unanimously to approve a 1/4 percentage point increase in the primary credit rate to 4.0 percent”

9 月的通膨段落只有三句：通膨仍然偏高；今天的政策行動將有助於通膨更及時地回到 2% 目標；委員會將實現物價穩定。

“Inflation remains elevated. Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal. The Committee will deliver price stability.”

對照 7 月的同一段：通膨相對 2% 目標仍然偏高，部分反映能源等特定部門的供給衝擊推升價格。9 月版本拿掉了「供給衝擊」這層解釋。

“Inflation remains elevated relative to the Committee's 2 percent goal, in part reflecting supply shocks that have driven price increases in certain sectors, including energy.”

經濟段落：經濟活動以穩健步調擴張；不確定性部分因地緣政治發展而仍然偏高，但國內支出具韌性；生產力成長強勁、資本投資活躍；就業增加與勞動力成長同步，失業率變化不大。

“While uncertainty remains elevated owing, in part, to geopolitical developments, domestic spending has been resilient. Productivity growth is strong, and capital investment is robust.”

點陣圖上每一點，是一位與會者認為在該年底「適當」的目標區間中點。2026 年底：4.375%（再升 2 碼）4 位、4.125%（再升 1 碼）12 位、3.875%（維持目前區間）2 位，中位數 4.1%。

“The projections for the federal funds rate are the value of the midpoint of the projected appropriate target range for the federal funds rate or the projected appropriate target level for the federal funds rate at the end of the specified calendar year or over the longer run.”

2027 年底：4.375% 有 8 位、4.125% 有 6 位、3.625% 有 3 位、3.125% 有 1 位，中位數 4.1%。2028 年底中位數 3.9%、2029 年底 3.6%（兩年各有 1 位未提交）；長期利率中位數 3.2%，6 月為 3.1%。

“Eighteen participants submitted information in conjunction with the September 15–16, 2026, meeting; one of these 18 participants did not submit projections for 2028 and 2029.”

預測摘要本身提醒：以過去 20 年的預測誤差估算，2026 年短期利率的誤差範圍約正負 0.5 個百分點，2027 年擴大到約正負 1.7 個百分點。

“Considerable uncertainty attends these projections, however.”

2026 年（第四季對第四季）：實質 GDP 成長 2.3%（6 月 2.2%）、失業率 4.1%（6 月 4.3%）、PCE 通膨 3.7%（6 月 3.6%）、核心 PCE 通膨 3.4%（6 月 3.3%）。2027 年 PCE 通膨預估 2.3%，與 6 月相同。

通膨風險：18 位中有 17 位認為 PCE 通膨風險偏上，與 6 月相同。失業率風險：認為偏上（失業率可能更高）的與會者由 6 月的 7 位降為 0 位，認為大致平衡的由 10 位增為 17 位。

經濟成長風險：認為偏下的由 6 月的 5 位降為 0 位，認為偏上的由 3 位增為 5 位。整體而言，與會者對成長與就業的擔心減少，對通膨的擔心不變。

華許說，他在傑克森洞定下的行動標準，是必須有把握底層通膨正清楚、且以足夠速度朝目標移動；委員會今天判斷這個標準尚未達到，一致表決顯示要更及時實現物價穩定的決心。

“Today, the FOMC decided that this standard has not been satisfied. The committee's unanimous vote shows our resolve to achieve price stability on a timelier basis.”

他說自己很難把整體金融環境形容為緊縮，這個看法在委員會內獲得廣泛認同，所以委員會撤掉了一部分寬鬆。

“I would be hard-pressed to describe broad financial conditions as restrictive. This view was widely shared by the Committee. So we removed a dose of accommodation.”

就業面他形容狀況良好：失業率約 4.1%，職缺與每週工時都在增加，因此委員會的主要焦點放在物價穩定這一側。他並依最新 CPI 與 PPI 推估，8 月 PCE 物價年增率約 3.6%。

“Based on the most recent CPI and PPI data, the 12-month change in total PCE prices likely was around 3.6 percent in August.”

他說和 6 月一樣，本人沒有提交經濟預測；經濟預測摘要反映的是委員會其他與會者的看法。

“It reflects the views of my colleagues on the Committee, but—as in June—I have not offered a projection of my own.”

被問到升息 1 碼並不能讓荷莫茲海峽重新通航、對能源供給面推升的通膨是否有效，他回答聯準會無法影響任何單一價格，無論是油價或食品價格；能做也會做的，是確保相對價格的變動不會擴散開來、不產生二次與三次效應。

“We cannot affect any individual price, whether it be oil prices, whether it be food stuffs at the grocery store. But what we can do, and will do, is ensure that any change in relative prices don't broaden out.”

被問到升息通常是一連串行動的開始、這次有沒有不同，他說自己不做前瞻指引，今天的決定是委員會審慎作成的，也不會預判未來任何一次決議；點陣圖反映的是其他與會者的預測。

“This won't surprise you, I'm not in the forward guidance business. … I'm not going to pre-judge any future decisions we make.”

被問到市場事前已反映約九成的升息機率、這是否是市場帶動的升息，他說金融市場與聯準會之間的相互理解一直有改善空間，今天的決定是委員會依自身對情勢、就業軌跡與經濟強度的判斷作成；有時候市場會想預判結果，他會觀察市場價格，但今天是委員會的決定。

“Sometimes the market tries to pre-judge our outcomes. I'll observe market prices and -- and see what they have to say. But today was our decision.”

被問到七月按兵不動、這次出手，中間改變了什麼，他列出三件：一是他七週前對經濟強度的判斷已被更廣泛的數據（含勞動市場）印證、經濟確實轉強；二是夏季的通膨趨勢沒有通過他設定的標準，之後看到的資訊不足以讓他改變判斷；三是地緣政治情勢的研判改變。他並說自己不是「看單一數據行事的人」。

“One is I made out a judgment seven weeks ago about the strength of the economy. … Second, inflation trends … Third … geopolitics. All three of those things … lend themselves to a firm, unanimous decision today.”

被問到目前利率算不算緊縮，他說自己先前就很難把金融情勢形容為緊縮，這兩天在會議桌上聽到的是同僚也同樣難以這樣形容；委員會撤掉一部分寬鬆，是為了讓金融與信用情勢更貼近最終目標，之後會持續評估。

“What I heard around the table in the last couple of days is, my colleagues were hard-pressed to describe it that way too. We removed a dose of accommodation.”

被追問是否有在瞄準某個中性利率，他回答「簡單說，沒有」：中性利率在學術上有意義、有助於思考政策，但他不認為它對今天的決策有實際作用。

“In a word, no. … Do I think it has any operational effect on decisions that we make today? No, I don't.”

被問到會前市場高度聚焦 8 月 CPI，他說市場與記者近十年習慣屏息等待單一數據，這不是他的看法；趨勢才重要，單一數據有雜訊，對單一數據的依賴是危險的執著。

“Trends matter. Data points are noisy. Data point dependence is a dangerous preoccupation, it's not something that concerns me.”

被問到長天期公債殖利率近幾個月明顯上升的原因，他給了三個解釋並說彼此重疊、不是完整清單：經濟轉強；資本競逐（他在開場提到的資本支出熱潮是真的，所謂超大規模業者正在市場上募資）；地緣政治，並且重點不只是能源現貨價格，而是現貨與裂解價差之間的差距如何傳導到零售商品。

“first is economic strength. … Second reason, competition for capital. … The third, is geopolitics. … I think those are the three leading explanations, but certainly not an exclusive list.”

被問到經濟預測摘要的中位數把通膨回到 2% 的時點推到 2029 年、與聲明說的「更及時」如何並存，他說那些不是他的預測、是 18 位同僚的預測，他只是如實轉述；他六月的承諾是實現物價穩定，七月是想多爭取一點時間評估，八月在傑克森洞說的是承諾一套紀律而非一個決定。

“One easy way to square that, Mike, is those aren't my forecasts. Those are the forecasts of my 18 colleagues, and I've tried to represent them dutifully to you.”

被問到總統多次公開要求降息、以及這次一致決議是否是對聯準會獨立性的考驗，他兩次表示對與總統的談話沒有可說的，並說獨立性是雙向的：聯準會待在自己的職權內，也讓負責貿易與財政政策的人待在他們的職權內。

“Part of the independence of the Federal Reserve is we stay in our lane. Independence is a two-way street.”

被問到 AI 領袖的風險示警，他說聯準會關心 AI 對需求面、最終也對供給面的影響，已成立一個任務小組、預計今年底前提出報告，協助思考對未來政策情境的意涵；至於 AI 的風險與報酬該怎麼管，是政府其他部門的決定。

“I care so much, I think it's so important, that we established a task force that should report by the end of the year to help us think about the implications for our future policy conjuncture.”

最後一題問到是否需要把成長壓到潛在水準以下、讓就業市場承壓才能壓低通膨，他回答失業率大致與充分就業一致，他不認為需要傷害勞動市場才能達成目標，也不認為物價穩定與充分就業這兩項職責在中期互相衝突。

“I don't believe that we need to do harm to the labor markets to achieve our objective. I don't believe that the two parts of our mandate, price stability and full employment, are working at cross purposes over the medium term.”