日銀 9 月會議意見摘要：主張升息與主張維持的委員，各自怎麼讀基礎通膨與景氣

有意見指出，4 至 6 月 GDP 中偏弱的內需，可歸因於出售海外專利權與提供免費營養午餐等技術性因素；整體而言，經濟與物價大致符合 7 月展望報告的預測，要留意的是物價上行偏離，更勝於經濟下行偏離。

“attention continues to be warranted on upward deviations in prices, more so than on downward deviations in economic activity.”

另一位的讀法相反：4 至 6 月實質 GDP 雖為正成長，但內需是負的，外需轉正只是因為中東情勢造成的供給限制使進口減少，所以說不上經濟正強健成長。

“it cannot be said that the economy is growing in a strong and sound manner.”

還有意見談到金融環境的結構性轉變：隨著對景氣放緩的疑慮因全球 AI 相關需求而消退，物價上行壓力與通膨預期同步升高，全球也轉入升息階段，這幾個月這個「體制轉換」愈來愈明顯。

“this regime shift has become increasingly evident.”

主張「已經到了」的意見：基礎通膨大致已達 2%，自上次會議以來的物價發展使這個看法更站得住腳。

“Underlying CPI inflation has generally reached 2 percent.”

謹慎的意見：各項指標有的超過、有的低於 2%，難以斷定是否已到；比起爭論到了沒有，更該把討論建立在基礎通膨約在 2% 的前提上，並關注物價及之後的加薪走勢。

“it is difficult to determine conclusively whether underlying CPI inflation has reached 2 percent”

預期面的意見：基礎通膨預期會在 2026 年度下半年到 2027 年度之間，達到大致符合物價穩定目標的水準，因為工資與物價互相帶動、溫和上升的機制預期會持續。

“between the second half of fiscal 2026 and fiscal 2027”

也有意見從服務價格與消費看到另一面：服務價格年增率先前逐步上升，但近來步調大致持平，加上民間消費偏弱，核心 CPI 與扣除生鮮食品及能源的 CPI 都在 1.5% 到 2.0% 之間。

“have remained in the range of 1.5-2.0 percent recently”

最直接的升息理由：經濟與物價大致照基準情境走，基礎通膨在接近 2%，金融情勢寬鬆，而且要留意物價上行風險，因此適合升息、調整寬鬆程度。

“it is appropriate for the Bank to raise the policy interest rate and adjust the degree of monetary accommodation.”

另一段意見把升息的依據分成三項：經濟物價大致順利；中東情勢、AI 需求與匯率仍是需要留意的推升物價因素；金融情勢自上次升息以來沒有明顯變化、仍在寬鬆範圍。

“financial conditions have shown no significant change since the previous rate hike”

有意見提醒，市場上對升息有各種各樣的解讀，日銀要清楚說明，這次升息是基於日本的經濟、物價與金融情勢，而不是別的理由。

“it is necessary for the Bank to explain clearly that the rate has been raised at this MPM”

對之後的步調，有兩段方向不同的意見：一段說，只要物價維持符合目標、金融情勢維持寬鬆，就要持續升息，一旦出現向上偏離的跡象就得加快；另一段說，基礎通膨預期不久將達 2%，沒有加速到讓日銀落後情勢的程度，不必倉促行動。

“there is no need to take hasty action.”

有意見指出，CPI 年增率仍低於 2%，近期經濟也不能說強，因此希望這次維持現行政策利率。

“it is desirable for the Bank to maintain the current policy interest rate at this MPM.”

另一段說，現在的經濟與物價發展與之前相比，並沒有出現明顯加速，在這個前提下，此時升息並不適當。

“it is not appropriate for the Bank to raise the policy interest rate at this time.”

有意見指出，過去的政策目標是把基礎通膨往上推；如今它接近 2%，重點轉為穩定在 2% 附近，避免向上偏離超過目標、日後反過來傷害經濟；就這個意義而言，貨幣政策的階段已經轉換。

“there has been a shift in the phase of monetary policy.”

另有意見主張，日銀應從目前推升基礎通膨的姿態轉出，向市場表明防堵物價向上偏離的決心，以因應海外經濟環境與物價變化的靈活反應，同時兼顧外匯市場的影響。

“through a nimble response to overseas economic environments and to price developments”

談到中性利率，有意見說要留意其估計範圍，但面對物價上漲風險，日銀應避免過度謹慎、適時行動；另一段說，視海外情況，中性利率可能向上偏離先前估計，與其先入為主，不如每次升息後觀察企業、家庭、金融機構的行為，來檢視寬鬆程度。

“Rather than making a priori assumptions about the neutral interest rate”

企業端的觀察：多數企業表示過去升息及近期可能再升息的影響有限，只有極少數企業說會因利息負擔而暫緩設備投資；有意見強調，評估寬鬆程度要綜合各方看法。另有意見指出，金融情勢寬鬆，部分是過去寬鬆政策的效果透過資產價格被放大。

“most firms report that the impact of past policy interest rate hikes and near-term potential further rate hikes is limited”

這份摘要在 2026 年 10 月 1 日公布，對應 2026 年 9 月 17 至 18 日的會議；決議內容與表決請見本站「日銀 9 月決議」頁。文件開頭註明意見來自各委員與政府代表的自行摘要，由議長編輯，因此無法將個別意見對應到個人。

“the chairman edits those opinions as his responsibility.”

文件裡「繼續升息」與「維持」兩類意見並陳，兩派引用的數字相同處是 2% 的物價目標與 1.5% 到 2.0% 的近期 CPI 區間，差別在於如何解讀這些數字。本站只整理各方所述，不評斷哪一派的讀法，也不預測下一次決議。

“it is difficult to determine conclusively whether underlying CPI inflation has reached 2 percent”