傑佛森在維吉尼亞大學：經濟撐得住，但通膨太高、風險偏上；後續政策看數據與風險平衡

他先以一段開場交代整體處境：經濟正被 AI 快速普及、地緣政治變動與人口趨勢重塑，再加上能源衝擊、AI 基礎建設熱潮與貿易政策的轉變接連出現。他預期經濟仍會展現韌性、延續一段已走了約六年半的擴張，但通膨太高，並指出他看經濟活動與就業的風險大致平衡、通膨風險偏上。

“While I view the risks to both economic activity and employment as roughly balanced at this point, I see upside risks to inflation.”

談成長時，他引用上半年 GDP 年率 2.4%，說企業投資主要由 AI 相關支出撐著，零售支出在上半年略為加速；同時他也聽到低所得消費者對價格敏感度升高的說法。往下看，他把風險分成兩邊：中東緊張局勢帶來的謹慎與不確定性可能拖累活動，AI 投資若再大幅上修，成長也可能比他的基準情境更強。

勞動市場方面，他說多項數據顯示情況已經穩定：失業率今年大致橫向，8 月降到 4.1%，他認為已近充分就業。勞動力成長非常緩慢，讓失業率在招聘放緩期間也沒有明顯上升；他也留意 AI 可能讓某些產業或族群失去工作，但如果 AI 投資熱潮帶來比基準更強的成長，失業率也可能再下降。

他講通膨的第一句就是承認：通膨已經太高太久。8 月 PCE 物價年增 3.4%，扣除食品與能源的核心則比較溫和；近期整體通膨回升的主因是能源價格，包含汽油與柴油，而油價波動大、全球能源供給因地緣緊張再度吃緊。他說自己仍擔心能源價格上漲會演變成更廣泛、持久的通膨。

“I will start by acknowledging that inflation has been too high for too long.”

拆開核心來看，他說扣除住房的核心服務價格今年緩步上升，儘管名目薪資成長在逐步放緩；AI 相關需求熱絡，使相關商品與服務的生產成本異常快速上升，帶動核心商品價格；住房服務價格過去幾年是壓低通膨的來源，但今年這個趨勢已經走平。

預期方面，他的讀法是短期調查預期偏高、長期預期大致穩定，所以現在還沒看到衝擊外溢成更廣泛的通膨。但他也提出一個條件：如果實際通膨持續高於目標，大眾最後可能不再相信聯準會會把通膨拉回 2%，進而影響長期通膨預期與工資、訂價決策。他的基準情境是短期仍高、之後隨能源與其他價格衝擊的影響消退而回落，並認為風險偏上，原因是近期地緣政治發展與強於預期的總需求。

“I am committed to avoiding this outcome.”

他說九月 FOMC 根據當時到九月中的經濟狀況，投票把目標區間調升 1 碼至 3.75% 到 4%，他支持這項決定，認為這是為了確保長期通膨預期維持穩固，並向大眾證明聯準會能及時達成 2% 目標。

他強調能源、AI 熱潮與貿易政策這一連串衝擊不能各自孤立來看，必須考慮它們疊加起來如何影響整體經濟。往後的政策調整，他說應該看資料趨勢、前景與風險平衡；九月會議之後各期限殖利率進一步上升，反映投資人正在重新評估總體環境。

“We do not have the luxury of considering each of these shocks in isolation.”

最後他的態度是把判斷留待更多資料：他和同事們需要各自形成看法，這可能需要更多時間；他會繼續評估潛在趨勢是否顯示通膨會以足夠的速度回到目標，資料增加之後，這些趨勢可能比較看得清楚，適當的政策立場也一樣。他沒有給出具體的政策路徑。講稿註 1 另聲明所述為個人看法，不必然代表理事會或 FOMC 其他成員。

“My colleagues and I will need to come to our own judgment, which may take more time.”