庫克：一年前擔心的是就業，現在天平已經壓向通膨——如果通膨不盡快降溫，她準備採取行動

她先回到 2025 年春夏：當時勞動市場還算穩，但許多預測認為貿易政策的不確定性會讓失業率上升；FOMC 中位數預測 2025、2026 年 GDP 成長只有 1.4% 與 1.6%，明顯低於疫情前十年的平均。通膨雖高於目標但在降溫——2025 年 4 月的 12 個月通膨從一年前的 2.8% 降到 2.3%。

“The median Federal Open Market Committee (FOMC) participant forecast for gross domestic product (GDP) growth in 2025 and 2026 was just 1.4 percent and 1.6 percent.”

她用蹺蹺板比喻決策：一邊坐著就業目標的風險，一邊坐著通膨目標的風險。去年兩邊都懸在半空，但略往就業那側傾斜，她認為那一側當時稍重一些；委員會在 2025 年 6 月決定利率不變。

“Last year, the seesaw was balanced—in that both sides were hovering in the air—though tilted a bit toward the threats to the employment mandate”

到了今年，她認為就業這一側的風險已經減輕：失業率 4.2%、申請失業救濟人數低、新增就業溫和、職缺近幾個月回升。成長也比預期強，資料中心建置替經濟加了一些熱度。她的結論是天平已經倒向通膨那一側。

“Therefore, risks on the employment side have diminished. The balance of risks has teetered toward the inflation mandate.”

她對通膨的第一眼判斷很直接：通膨就是太高，年通膨率接近 2023 年以來的高點。去年夏天，合理的預期是關稅帶來的一次性漲價過去後，通膨會回到下降軌道；關稅相關的漲價看起來大多已經過去，但通膨反而走高。

“The initial assessment is easy: inflation is simply too high.”

今年核心商品價格以約 5% 的年化速度上漲，而疫情前核心商品價格是一路往下的。她說這一點凸顯最近的通膨升溫不只是能源價格的問題。

她點出今年兩個沒預料到的物價衝擊：中東衝突推高能源價格、可能延伸到食品等商品，而且上週的事件顯示這股壓力何時化解仍很不確定；另一個是 AI 基礎設施的資本支出，推升晶片、其他高科技設備、軟體與公用事業價格。

“Both of these new developments add weight to the inflation risk side of the seesaw, which is now tilting toward the ground.”

她在 6 月會議投票維持利率不變，理由是過去一年推升通膨的兩個主因——關稅與中東衝突——理論上只會造成短暫的通膨上升，當下多給一點時間觀察是審慎的做法。但她說往後的風險仍強烈偏向更高的通膨。

第一個理由是 AI 建置沒有放慢：企業已宣布的資料中心計畫超過 1.5 兆美元，實際落地的只是一小部分，光資料中心就還有大量投資需求排在後面；機器人等其他 AI 相關資本支出，未來幾年也可能大幅擴張。

“To date, companies have announced more than $1.5 trillion in data center plans, only a small portion of which has been realized.”

第二個理由是供給衝擊可能讓通膨變得持久。正常情況下關稅與中東衝突只會有一次性的影響，但這些衝擊發生在通膨已高於目標五年之後；企業的訂價與薪資決策，可能更取決於過去通膨有多高而不是它的成因。讓她比較安心的是，中長期通膨預期大致仍穩定，多數薪資指標持續放緩、最近的讀數與 2% 通膨相符。

但她強調，通膨預期穩定只說明大家相信聯準會會做該做的事，並沒有告訴決策者該做什麼。她說如果沒有很快看到通膨降溫的跡象，她準備採取行動；她在結尾表示不預測政策路徑，並說兩週後會在會議上與其他委員討論。

“If we do not see signs of disinflation soon, I am prepared to act.”

兩週後的 7 月 28–29 日 FOMC 會議以 9 比 3 維持利率 3.50%–3.75%，三張主張升息 1 碼的反對票來自 Hammack、Kashkari 與 Logan，不含庫克。8 月 5 日她在阿拉斯加再次表示必要時準備升息，同時列出三股可能不必升息就降溫的力量。9 月 16 日 FOMC 決議升息。各場的完整整理見下方連結；本站不預測後續決策。